捷成股份：延伸产业链进入内容分销领域

    报告要点

    事件描述

    捷成股份发布一季度业绩预告,实现归属于母公司所有者净利润3,915.77万元~4,475.17万元,同比增长40~60%,对应EPS分别为0.17~0.19元。

    事件评论

    内生增长稳健,外延进入并表收获期。近年来公司并购的标的进入并表阶段,一季度收入保持一贯的高增长主要源于2012年并购的华晨影视、极地信息和捷成优联并表所致。不同于市场的观点,我们认为广电音视频领域仍有较大市场空间:1、全国有线电视广告收入2013年为1162亿元,同比增长11.50%,2008~2013年收入复合增速为13.78%,预计未来仍将保持两位数增长,系统改造支出占比仍处于较低水平,电视台端支付能力毋庸置疑;2、在线视频行业对于传统广播电视业的冲击不可低估,我们应该可以清晰看到行业变革对于电视台系统升级改造是显著正面推动的,也就意味着为了提升广电用户的体验,广电音视频系统升级改造将出现加速趋势,近期公司签约凤凰卫视是一定程度上的验证;3、随着音视频领域行业整合的进行,捷成在挤占竞争对手的市场份额的也有望逐步通过并购手段整合行业。

    延伸产业链进入内容分销领域,逐步挖掘用户价值。我们看好公司在版权分销领域的业务拓展,主要有以下几方面原因:1、公司传统客户主要分布于广电和互联网视频等领域,而大量内容制作商后期音视频处理也在捷成完成,双方存在天然交易需求,公司搭建版权交易平台优势显著;2、视频行业版权交易兴起于2009年左右,近年来行业规模保持50%以上高速增长,我们认为随着移动互联网爆发以及固网提速,视频行业需求仍将保持高速成长;3、公司目前持有华视网聚20%股权,根据公司并购冠华融信等经历,我们判断不排除捷成提升华视网聚的持股比例,按照华视承诺14年4500万净利润测算,若全资持有将增厚业绩在20%以上。

    基于音视频技术优势,智慧城市订单可以预期。智慧城市建设进入高速拓展期:平安城市、智能交通系统中庞大的后台视频资源管理、智慧教育框架下的课堂视频等教育资源共享云平台建设,这些均有望成为捷成发挥其专业音视频解决方案的用武之地。

    维持“推荐”评级。我们预计2014~2015年公司EPS1.38、1.92元,当前股价对应PE为29、21倍,维持“推荐”评级。（长江证券）