宇通客车：预计新能源车14年销量翻番

    结论与建议:

    宇通13年实现净利18.2亿元,YoY+17.6%,拟每10股派现金红利5元。13年Q4旺季的强势反弹仍显示出公司强劲的竞争力。鉴于14年国内新能源车政策落地,且对汰旧换新和公交系统发展的支持力度不断加大,预计公司全年实现6.3万辆销量,YoY+13%。

    预计公司2014、15年EPSEPS分别为1.650和1.894元,YoY+15.50%和14.83%。14年P/E为9倍,买入投资建议,目标价19元(14年12x)。

    13年Q4业绩好于预期:宇通客车2013年实现营业收入220.94亿元,YoY+11.79%,净利润18.23亿元,YoY+17.61%,EPS为1.429元,好于我们预期约10%,主要为Q4销售收入好于预期,全年资产减值计提0.1亿元(YoY-96%),少于我们的预期,为坏账计提减少且有所冲回。13年Q4公司营收实现84.2亿元,YoY+30.5%,QoQ+110.3%,净利润9.2亿元,YoY+59.4%,QoQ+239.2%,因Q4为客车销售旺季,销售规模上升。

    13全年路的销量5.6万辆,Q4超1.9万辆:13年销量YoY增速为8.5%,其中Q4销售1.95万辆,YoY+22%、QoQ+67%,旺季表现十分出色;全年大客车销售2.56万辆,YoY+8.8%、中客销售2.5万辆、YoY+4.4%,轻客销售5464辆,YoY+29.7%,受益于校车和物流发展,轻客增长快速。而前3Q受制于国Ⅲ升国Ⅳ、新能源车政策变动以及出口较弱等因素,导致公司销量增速较缓。

    毛利率小降因结构变化,经营费用增长合理:全年综合毛利率为19.46%,YoY降0.5个百分点,为车型结构下移,轻客占比提升;三项经营费用支出23.219.9亿元,YoY+16.6%,主要增加项目为售后服务、差旅、运输以及职工薪酬等费用。

    预计新能源车14年销量翻番:国家出台新能源车新政后,结合大气治污、节能减排等重点整治政策,新能源车的发展呈明显提速的趋势,而公交客车成为新能源车现阶段最理想和实际的发展领域。公司13年完成3897辆,YoY+117.6%,预计14年配合新政,公司新能源客车交付量能实现翻番。

    14年全年销量预期6.3万辆,YoY+13%:考虑后续新能源客车和校车能保持增量,汰旧换新政策对销售的拉动,我们认为14年公司客车销量将达到6.3万辆。出口方面虽然在俄罗斯等地因当地政局、政策因素等可能出现波动,但于非洲、南美等地的增长依旧可期,故14年海外业务预计仍会有不错的增速。

    盈利预测:预计公司2014、15年营收将分别达到256.52亿元和291.05亿元,YoY+16.11%和13.46%;实现净利润分别为21.05亿元和24.17亿元,YoY+15.50%和14.83%;EPS分别为1.650和1.894元。14年P/E为9倍,买入投资建议,目标价19元(14年12x)。（群益证券）