泸州老窖：最坏的时刻已经过去

    投资要点:

    事件:控股股东增持。泸州老窖公告控股股东泸州老窖集团通过深交所竞价买入方式增持股票,从1月19日至2月9日,集团共增持公司6033714股,占公司总股本0.42%,增持目的为对公司未来持续发展有信心。在未来12个月,集团仍将以竞价方式增持,增持资金不低于5000万,累计比例不超过发行总股份的2%。

    投资建议与评级:维持盈利预测与买入评级。预计2014-2016年EPS为0.94、1.34、1.58元,对应PE分别为20倍、14倍与12倍。考虑2015年业绩弹性大,公司控股股东增持等因素,我们维持“买入”评级。

    关键假设点:预计高端酒1573出货量2014-2016年分别为840吨、1100吨以及1300吨;出厂价格不变。

    有别于大众认识:1)最坏的时刻已经过去,管理层增持增强信心。2014年对老窖而言是艰难的一年,高端酒挺价战略失误导致市场份额流失,中档酒控货去库存带来发货大幅下滑,存款丢失带来业绩雪上加霜。2014年是老窖业绩底部,负面信息均在股价上充分反映。目前泸州老窖估值与预期均处于底部,管理层增持本质上是向市场传递看好公司未来的信息,肯定会提振市场对公司的信心。2)2015年亮点在于高业绩弹性。我们认为老窖2015年所面临的内部与外部环境均大幅改善。茅五挺价为高端酒国窖1573量的恢复提供良好的外部环境。林峰接手后,中档酒特曲去库存阶段基本结束,整个链条利益分配重新梳理后,2015年渠道动力大幅提升,发货量有望快速上升。1573自2014年7月份调价与9月控货后,动销情况与库存水平大大改善,2015年有望走出调整。2014年低基数与2015年好转带来业绩高弹性。3)泸州老窖是2014年白酒中涨幅较小的酒企,目前估值仅14倍,若剔除华西证券股权,估值仅12倍,估值弹性大。再考虑公司较高的分红率,我们认为目前估值水平具有较大吸引力。

    股价表现的催化剂:营销体制改革、定期报告、1573一批价核心假设风险:去库存进度低于预期、茅五价格进一步下跌。（申万宏源）