奥瑞金：市场认为公司业务模式单一

    投资评级与估值:建议买入!奥瑞金为国内金属包装行业领军企业之一,多年深耕细作;积极拓展优质客户,巩固扩大市场份额,获取稳定现金流。现有制罐业务PEG不到0.5,提供估值安全边际。未来公司纵向横向产业链延伸推进,转型包装整体解决方案提供商,致力于成为国际有影响力的包装品牌,服务型制造提供估值弹性。我们维持公司2014-2016年EPS分别为1.32/1.74/2.30元(CAGR30%以上),1月14日股价(23.00元)对应2014-2016年PE分别为17.4/13.2/10.0倍,建议买入!目标价31元,对应2015年18倍PE。

    关键假设点:1)主要大客户红牛维持稳定增长;2)两片罐、铝瓶罐等新客户拓展顺利;3)公司纵向横向产业链延伸推进。

    与大众不同的认识:

    1)市场担心公司的大客户依赖。我们认为:获取优质客户的内在原因,是公司在研发、生产、服务方面的综合领先优势,使其能顺利切入高增长市场,获取高毛利率订单。就具体下游订单而言:a)红牛:受益于国内大众体育热情高涨,国内功能饮料市场发展前景向好。红牛作为功能饮料第一品牌地位稳固,后续新产品储备保障增长。b)公司积极拓展高增长领域与客户群体:如在啤酒罐化率提升的大背景下,积极拓展啤酒类客户。两片罐青岛与广西产能配合青啤与燕京产品线,2015年相继投产,带动未来两片罐高速增长。去年底公告在国内率先引入高单价、高毛利率的铝瓶罐产品;未来将持续开发新的产品形式,满足下游高毛利率产品线需求。

    2)市场认为公司业务模式单一。我们认为公司积极探索转型包装整体解决方案提供商,未来会体现“服务型制造”的优势。以商业模式创新为驱动力,寻找一体化的解决方案,以全方位的配套服务,帮助客户创造和提升品牌,增加包装附加值,巩固客户粘性。a)灌装:提供包括灌装服务在内的一体化服务,深入融入客户的供应链管理体系,降低客户生产成本,提升客户运营效率。b)二维码营销:由重资产向轻资产模式过渡:为红牛提供二维码服务,有望于2015年下半年全面推开。可以借助二维码实现防伪及营销等多项增值服务,进行大平台数据运作,利用互联网思维,推动智能包装的实现,使包装成为消费者与供应商沟通互动的媒介。

    股价表现的催化剂:1)公司产业链布局陆续推进,向包装综合解决方案提供商逐步转型;2)原材料价格下跌带来进一步盈利弹性。

    核心假设风险:下游客户增长低于预期。（申银万国）