海宁皮城：成立互联网金融服务公司 提升公司营

    公司公告:1)公司审议通过股票期权激励计划,2)成立海宁皮革城互联网金融服务有限公司。我们将目标价格上调至17.00元,维持持有评级。

    支撑评级的要点。

    股票期权激励计划激励对象范围较广。激励计划授予的激励对象总人数为168人,激励对象包括公司实施本激励计划时在任的公司董事、高级管理人员、中层管理人员及其他关键岗位人员。

    激励数量、有效期其行权价格:激励计划拟向激励对象授予1,120万份股票期权,约占本激励计划草案摘要公告日公司股本总额112,000万股的1.00%。激励计划授予的股票期权的行权价格为16.20元/股。激励计划有效期为5年,激励对象在授权日之后的第三年开始分三年匀速行权,每年可行权数量占获授期权数量比例为1/3。

    股票期权的获授条件的激励对象授予考核要求:2014年度扣除非经常性损益后的净利润不低于公司近三年平均水平(即为7.06亿元,2013年扣除非经常性损益后的净利润为9.70亿元),我们判断2014年业绩增速可能较低;公司2014年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于18%,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业50分位值水平。

    股票期权的行权条件的激励对象授予考核要求:等待期内各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不低于授权日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负(详见图表1)。根据公司行权的要求,2017-18年,每年的净利润同比增速为10%。假设2014年公司扣非后净利润同比增速为0%,即9.7亿元,2016年扣非后净利润较2011-13年三年平均净利润增长率为50%,则2016年净利润约为10.59亿元,则2014-16年2年复合增长率仅为4.5%。我们认为该行权要求较低。

    成立海宁皮革城互联网金融服务有限公司。公司成立的互联网金融公司的股权结构为:公司出资2,000万元,占40%,为第一大股东;苏健以及互联网金融公司拟聘请的管理团队出资3,000万元,占60%。该金融公司主要服务于存在融资需求的公司的小微商户。互联网金融公司的成立有利于皮革行业产业链发展与升级,也是公司迈入金融领域的切入点,通过向海宁皮城的商户提供信贷等金融服务,更好的服务公司主营业务,提升公司营业收入。

    评级面临的主要风险。

    宏观经济拖累内生租金提价,新开市场招商情况不达预期。

    估值。

    我们暂时维持2014-16年每股收益预测0.954、1.026和1.108元。商业地产提租较为困难,短期业绩增速有一定压力。考虑到目前公司转型互联网金融,符合行业趋势,可能对估值有一定拉升,我们将公司目标价由14.25元上调至17.00元,对应18倍2014年市盈率,但由于公司行权激励条件一般,我们维持持有评级。（中银国际证券）