扬杰科技：新业务推动公司未来成长

    扬杰科技成立于2006年8月,公司致力于芯片、二极管、整流桥、电力电子模块等半导体分立器件的产业发展,产品广泛应用于汽车电子、智能电网、光伏、消费类电子、LED、通讯等领域。公司创业团队大都是1970年后出生,年富力强,管理团队经过多年充分磨合,凝聚力较强。我们认为公司管理层较为年轻,更容易以开放的心态接受新产品和新思维,有利于公司将来在新产品和新渠道上的布局。

    公司产品线定位中高端,盈利能力突出,是功率器件领域进口替代的先行者。从全球来看,公司处于第二阵营,产品主要替代台湾竞争对手,并向第一阵营发起挑战。相比于国内同行,公司产品毛利率较高,盈利能力突出,主要原因包括:1)自有品牌战略;2)产品定位中高端;3)技术创新能力较强,紧跟新兴行业,不断推出新产品;4)公司执行力比较强,经营效率较高。

    纵向一体化战略,提升公司核心竞争力。近几年,公司实施纵向一体化战略切入上游芯片领域,满足自身需求,提升公司的核心竞争力。公司芯片业务实现对外销售,2014年上半年,分立器件芯片业务营收同比增长55%,成为公司发展最快的业务板块。

    新业务推动公司未来成长。公司新产品包括:1)汽车电子芯片:公司汽车电子领域产品主要是车用二极管及三相全波桥,配套使用于汽车发电机,目前已经切入国内最大汽车整流器生产商江苏云意电气;2)QFN/DFN 封装:2013年末,公司引进台湾集成电路封装团队,投资建设DFN/QFN先进封装产品线,目前,DFN/QFN产品已研制成功,已经开始小批量生产,预计于明年量产;3)IGBT模组:公司的IGBT产品主要定位于电焊机逆变器,逆变电源(光伏),目前正在小批量出货,工业级市场认证时间长,门槛高,竞争并不激烈,一旦取得突破,将给公司未来带来持续的增长。

    盈利预测与评级。我们预计公司2014、2015和2016年EPS为0.73、0.90和1.12元,对应PE为38.6、31.4和25.3倍。公司管理团队执行效率高,产品布局新兴市场,定位中高端,未来具备快速增长的潜力,我们覆盖给予公司“推荐”评级。

    风险提示:系统性风险、公司新业务推进速度低于预期等。（华鑫证券）