特变电工：依托新疆资源优势战略转型

    投资要点

    维持“增持”评级。我们认为海外工程业务将受益于一带一路,上调2014-16年EPS至0.61/0.80/0.99元(原为0.61/0.78/0.96元),根据行业评级给予2015年18倍PE调整目标价至14.40元(原为12.20元)。后续催化剂或包括:海外项目进一步落地、一带一路配套政策、特高压与新疆能源基地建设。

    海外总包业务提速,电力装备航母出海。中国电力装备在国际上具备较强的性价比优势,中亚地区电力建设严重滞后,资源的互补为中国与中亚电网的合作提供了条件并孕育了电力工业出海发展机会。公司作为新疆电力设备龙头凭借其一次设备-设计-工程施工的产业链优势布局中亚等海外市场多年,客户资源与地缘优势显著,目前海外市场已度过培育期进入高速发展期,我们估算2015年海外工程施工业务收入规模有望超过60亿元(2013年不足30亿元),带动变压器、电缆等一次设备出口,新的增长引擎已经形成。

    依托新疆资源优势战略转型,资源价值有望获重估。公司正从变压器厂商全面向能源综合服务供应商转型,打通上游资源-中游制造-下游工程的产业链,公司转型的独特优势在于其资源和业务以新疆为原点。特高压建设已驶上快车道,2015年国家电网规划“五交八直”线路,为公司带来增量订单的打破资源开发桎梏,有望使公司在新疆的煤炭、坑口电站、光伏电站风电场、等资源价值获得价值重估。

    风险因素:海外工程结算风险、新疆煤炭价格波动具不确定性。（国泰君安）