宏发股份：有望抢占低端制造份额

    继电器行业需求稳步扩容,竞争格局看宏发有持续扩张份额的潜力。继电器作为智能开关元件的本质,未来随着智能化、自动化需求增加,智能家居、物联网、工业自动化、新能源汽车等会推动增量市场。从竞争对手看,外资多元化经营集团在边缘化其继电器部门,内资二三线企业无法突破低端制造的囚徒困境,公司有望抢占份额。

    宏发的垂直一体化生产供应体系是其硬实力体现,设备自动化率的提升将提高人均产值。与公司起家做外销以及厦门的工业制造氛围有关,公司早先选择了完整封闭的供应链策略,虽然阶段性使得公司固定资产较重,但公司目前的强盈利能力以及高人均产值得益于较高比例的零部件内配套以及较多的自动化生产线设备自制。预计公司今年人均产值达到50万/人,未来人数会基本稳定在1万人左右。

    通用和电力传统老业务老树开花,汽车继电器和低压电器成为新的权重较大的业务板块。通用继电器(家电)和电力继电器(智能电表)分别成就了公司早期的第一、第二轮高成长。近两年来看,老业务的发展也颇为理想甚至有超预期表现,其中家电受益于下游全球厂家的整合升级,而智能电表今年国网招标规模新高且国外市场也开始发力。目前汽车和低压电器已经成为营收4~5亿体量的规模。

    高压直流继电器和传感器基数尚小,但发展前景可以看得更远。高压直流继电器用于新能源汽车,今年销量仅3000万左右主要由于乘用车销量不及预期;随着行业政策、技术应用的推进,未来会逐步放量。传感器是战略方向业务,目前瞄准氧传感器和光纤传感器方向,很有可能在3~5年后当继电器业务出现天花板时成为成长接力。

    盈利预测与投资建议:预测2014-2016年分别实现收入增长22%、19%、17%,实现归属母公司净利润4.53亿、5.83亿、7.21亿,对应EPS分别为0.85元、1.10元、1.36元,对应PE分别为26、20、16倍。结合当前估值水平和增长预期,维持“增持”评级。

    风险提示:零部件配套跟不上需求扩张阶段,部分业务发展受制约。（东北证券）