众信旅游：纵、横扩张提高资源掌控能力

    事件描述

    14年前三季度公司营业总收入32.08亿元,同比增长36.66%;归属于上市公司股东的净利润9334.10万元,同比增长23.50%;EPS为1元,同比增长9.46%。其中Q3单季度营业总收入11.09亿元,同比增长35.94%;归属于上市公司股东的净利润5745.65万元,同比增长29.09%;EPS为1.62元,同比增长14.94%。基本符合预期。

    事件评论

    商务会奖承压营收增速放缓,渠道下沉、管理人员增加影响业绩。1)公司Q3营收增速较去年同期放缓4.60pct,较Q2大幅下降12.93pct,主要原因是公务消费缩减导致商务会奖进一步承压,长期看未来客户结构的改善,该项业务仍有成长空间。2)Q3毛利率8.56%与Q2基本持平,比去年同期下降1.99pct,主要原因是出境游市场竞争加剧,批发业务向二三线城市下沉,零售门店低价促销;Q3净利率3.74%,剔除人民币汇率变动带来的财务费用大幅下降的影响,比去年同期下降0.66%,主要原因是管理人员增加导致Q3管理费用同比上升62.37%。

    纵、横扩张提高资源掌控能力,线上线下多渠道打开增长空间。1)公司公布换股并购全国第四大出境游批发商竹园国旅,开启了对拥有优质目的地资源的产业链中下游企业的并购重组步伐,收购完成后公司市占率将进一步提升,对目的地的直接采购、批量采购能力将显著提高。2)公司参股收购地中海俱乐部Clubmed,精准定位度假游市场,有助于提升产品竞争力和品牌影响力。3)公司通过“自建+并购+平台”多渠道建设线上批发、零售业务,有利于提高客户获取能力,打开新的增长空间。

    投资建议:公司长期受益于出境游市场高发展,纵、横并购全产业链布局。公司管理层持股比例较高,此次并购方案大股东参与配套融资,加上股权激励方案获批,业绩长期增长有保障。预计14、15年EPS为2.14、2.97元,对应PE为59.8、43.0,公司相对估值较高,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:主要目的地重大自然灾害或事故、在线平台建设进度落后。（长江证券）