宝色股份：未来核电及军工产品值得期待

    公司是国内涉及特种材料品种最全、应用面最广的非标特材装备专业供应商。公司在大型化、重型化特材装备制造领域具备突出的竞争优势,是我国非标特材装备制造的开拓者和技术发展的先行者与引导者。公司的主要产品包括塔器、反应器、换热器等压力容器及管道管件,超过60%的产品应用于石油(精细)化工行业。

    非标特材装备市场中金属压力容器和技术焊接压力管道预计2015年市场容量分别达1154亿元和522亿元,年复合增速15%左右。受益于下游产业结构升级,非标特材装备需求量上升,2013年金属压力容器与金属焊接压力管道工业销售收入分别为863亿元、383亿元,2005-2014H1年复合增长率分别为14.05%、15.63%,未来三年有望保持15%行业需求增速,有色金属及复合材料制品占比有上升趋势。随着技术进步与重大特材装备国产化水平的提高,市场容量随之上升。未来行业增长主要来自基础工业领域的投资增加。

    公司具备技术优势,龙头地位确立,未来核电及军工产品值得期待。在金属压力容器市场,公司收入占比排名第四;而在江苏省内公司在非标特材设备行业的市场占有率第一。募集资金将用于特材管道、管件产业化项目的建设,全部投产后将增加产能710吨,达产后将新增收入2.75亿,净利0.45亿元。

    公司合理价格区间为4.5元-6元。我们预计公司2014年到2016年将实现净利润分别为0.61亿元、0.72亿元和0.82亿元,完全摊薄EPS为0.30元、0.36元和0.41元,未来三年复合增速13%,综合考虑公司的成长性与可比公司估值,给予2014年15-20倍PE,合理价格区间为4.5-6元。特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

    风险揭示。公司主要风险来自于原材料价格波动以及商业周期变动。（申银万国）