红宝丽： 新材料项目有望成为新增长点

    公司是世界规模最大的硬泡组合聚醚和异丙醇胺生产企业之一,属于名符其实的双料冠军。公司硬泡组合聚醚年生产能力为15万吨,多年稳居国内第一占有率,占据冷藏保温行业56%份额。公司异丙醇胺年生产能力为4万吨(包括一、二、三异),单套装置规模居世界首位,品质领先跨国巨头。

    新材料项目尚在精心培育,有望成为新增长点。高阻燃保温板综合性能已经得到政府主管部门和部分房地产商认可,客户和市场需要一个逐步接受的过程,期间实际出货量波动难免。公司已形成750万平方米高阻燃聚氨酯保温板的能力,后续的750平方米项目在规划建设当中,等待政府节能减排的政策和用户习惯接受的反转时机,一旦落实,硬泡聚醚需求有望迎来爆发性上升。公司还拥有年产1200万平方米太阳能EVA封装胶膜生产能力,配套新能源光伏的装机发展。

    2014年上半年三大业绩动力有望持续。硬泡聚醚价格通过加工费形式固定,从而公司利润随着销量同步增加;受益于欧美出口需求拉动,聚醚和异丙醇胺对外出口呈现大幅度增长;国内对异丙醇胺系列产品新应用和替代升级市场开启,用量超越出口。

    主营产品扩产带来额外收益。公司扩建年产5万吨醇胺技改项目,总产能达到9万吨,建设年产3万吨特种聚醚和减水剂大单体项目,2015年公司聚醚品种、规模优势更加协同。

    覆盖,给予“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.181、0.294和0.378元,对应当前股价6.49元,PE分别为35.3X、22.1X、17.2X。考虑到公司未来3年15%的复合增速,参考公司的历史平均PE35,我们认为给予公司25~30的市盈率较为合理,目标价格区间7.35~8.82,覆盖给予“推荐”评级。（国联证券）