信邦制药：外延+内生双轮驱动

投资要点:

    事件:2015年10月30日晚,公司公布2015年三季度报告,前三季度收入28.69亿元,同比增84.27%,归母净利润1.31亿元,同比增51.76%。

    点评:

    三季度业绩增速符合预期。公司前三季度收入28.69亿元,同比增84.27%,归母净利润1.31亿元,同比增51.76%。此前我们预计公司全年归母净利润1.99亿元,考虑到4季度为公司旺季,我们认为公司前三季度业绩符合预期。

    单季度来看,归母净利润同比增24.02%,符合预期。公司第三季度单季度收入10.85亿元,同比增40.32%,归母净利润0.50亿元,同比增24.02%。假设2015年第四季度归母净利润同比增24%,公司全年归母净利润可达2.03亿元,符合我们的全年业绩预期。

    三项费用率环比下降,规模效应逐步显现。第三季度公司管理费用率4.29%,环比上季度下降0.46个百分点;销售费用率7.56%,环比上季度下降0.11个百分点;财务费用率2.40%,环比上季度下降0.42个百分点。三项费用率的下降,表明随着公司运营规模的逐步扩大,规模效应逐步显现。

    以医疗服务为主业,外延+内生双轮驱动。公司目前拥有医疗服务、医药流通、医药工业三大板块,根据2015年中报数据,三大板块收入占比分别为67%、17%、16%,毛利润占比分别为34%、18%、47%。公司虽然医疗服务的收入和利润占比不算高,但我们认为通过控制医院终端掌握大量省级代理权是公司医药商业高速发展的主要推动力。医院作为公司核心竞争力,一方面内生增速维持20%左右,另一方面外延预期较强。我们认为,公司立足医疗服务,可以横向扩张,也可以拓展上下游产业链,战略定位合理,将逐步发挥协同效应,未来成长性较好。

    盈利预测与投资建议:假设中肽生化2016年1月并表,按照15.88亿股计算,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.13元、0.21元、0.25元,同比增长37%、66%、21%。我们认为合理股价为17.00元,对应2015-2017年PE分别为131、81、68倍,给予“买入”评级。

    主要不确定因素:标政策趋严风险,互联网医疗的运营模式和业绩具有不确定性。（海通证券）