凤形股份：新型耐磨材料和产品加速研发和投产

    报告摘要:

    公司是一家专注于金属耐磨材料的研发、生产、销售和技术服务的高新技术企业,目前已发展成为国内领先的金属耐磨材料生产企业之一。公司主要生产“凤形”牌高低铬合金铸球段、多元合金铸球段及衬板等不同系列产品,属于新型研磨介质,广泛应用于冶金矿山、建材水泥、火力发电、磁性材料等行业的物料研磨生产环节,是国内领先的耐磨材料专业供应商。

    公司首发募集资金主要用于年产5万吨研磨介质(球、段)生产项目和技术中心项目的建设。募投项目达产后,公司的研磨介质产能将超过11万吨,成为国内金属耐磨材料行业内不折不扣的龙头企业。技术中心的建设也将进一步提升公司的技术实力,利于公司新型耐磨材料和产品的加速研发和投产。

    客观来看,由于公司耐磨金属球、段等产品的下游主要集中于水泥、煤田、电力和矿山等强周期性行业,而目前这些行业正处在产能过剩、增速放缓、转型升级的调整期,对耐磨球、段等耐磨材料的需求有所放缓。这一点对公司不利。好的一面是耐磨材料属于耗材,虽然需求增速放缓比较稳定。上市后,公司的财力大增,利于对球磨介质行业的其它公司进行外延收购,增加公司的外延扩张能力。

    预计公司2015、2016和2017年的营收分别为5.54、6.53和7.55亿元,分别同比增长6%、17.09%和15.59%;净利润分别为3928、4533和5127万元,分别同比增长5.71%、15.39%和13.10%;EPS分别为0.45、0.52和0.58元。我们认为公司合理定价区间应该在13.50-15.75元之间,对应2015年EPS0.45元的动态市盈率在30-35倍之间。

    风险:下游需求持续低迷的风险;募投项目产能释放不达预期的风险。（东北证券）