伟星新材：全年业绩高增长 再次验证经营战略

    报告要点

    事件描述

    1、公司公告年报快报:营业收入27.46亿元,同比增长16.7%;归属净利润4.84亿元,同比增长24.9%;折EPS0.84元;

    2、公告公告第二期股权激励草案:向董事长、副总经理等57位中层以上干部进行限制性股权激励,授予股本1800万股,授予价格7.23元。

    事件评论

    全年业绩高增长,验证了“做强家装、做大工程”的经营战略。全年收入同比增长16.7%,业绩同比增长24.9%,折算Q4收入同比增长27.6%,业绩同比增长45%。我们判断:一方面,PPR凭借过硬的产品质量和较强的渠道优势实现了证明了其对于周期的强抵御性,下游地产销售回暖带来家装材料行业需求复苏也是因素之一;另一方面,工程管材预计也从Q3后逐步迎来改善,主要仍在于公司在控制回款的基础上加强了市场开拓。从盈利能力角度看,15年利润率20.7%,相对2014年提升了2个百分点,我们判断或来自于成本改善和PPR占比提升共同贡献;最终实现业绩同比增长25%。

    股权激励加强了管理层的利益绑定,较高增长解锁条件为市场注入较强经营信心。本次股权激励解锁条件为:16/17/18年净利润以2013~2015年净利润平均数(3.9594亿元)为基数,增速分别不低于35%、50%、70%;且三年的加权平均ROE不低于15%;折算来看15~17年需完成的净利润增速分别为10.3%、11.1%、13.3%;考虑到6128万元的股权激励费用在未来4年摊销,那么16~18三年解锁实际需完成的净利润(剔除掉费用摊销的主营业绩)分别为5.63、6.18、6.80亿元,对应复合增速分别为16.27%、9.73%、10.09%。我们认为此次股权激励在加强管理层利益绑定的,更是从一个中期角度为市场兜底,注入了较强信心。

    展望2016:PPR与工程管材双腿走路,高增长有望延续。对于PPR的高增长市场信心一直较足,16年有望得到延续。而工程管材前期相对增速一般,15Q3开始,公司一方面加大了布局投入,区域管网规划如五水共治等也带来需求回升,16年也有望迎来较高增长。

    质地突出的白马股,建议积极布局。预计16/17年EPS1.03元、1.18元,对应PE为14倍、12倍。

    风险提示:工程管材增速放缓（长江证券）