巴安水务：期待收购带来协同效应

    结论与建议:

    公司近日发布公告决定以3882万欧元(约合人民币2.7亿元)协议受让奥地利KWI公司100%股权。KWI是综合污水处理方案的供应商,业务涵盖工业废水、市政污水和自来水、海水淡化以及食品、造纸等传统行业的固液分离技术研发、设计和设备生产、售后服务。客户包括众多大型跨国公司和欧洲各市政府,在77个国家完成超过4,600个项目。公司收购KWI有助于提升巴安水务市政水处理及工业水处理两大板块的技术水平,可以获得KWI的现有完善的水处理设备产品链,让巴安水务在这一细分市场立即取得竞争优势,通过KWI的海外销售网络加快巴安水务的国际化进程。公司致力于打造一个国际节能环保技术转移平台,收购KWI只是开始,预计公司15-16年实现营收7.01、15.61亿元,分别同比增长99.8%/122.8%/,净利润1.22、2.43亿元,YOY+61.56%、99.84%,EPS0.31、0.65元,当前股价对应15、16年动态PE56X、28X,公司业务扩张具有持续性,未来高速成长确定性高,给予“买入”建议,目标价24.0元(2016年动态PE37X)。

    收购奥地利66年历史综合污水处理方案总承包商:KWI公司前身为世界上第一家取得气浮技术专利的公司。目前业务范围:工业废水、市政污水和自来水、海水淡化以及食品、造纸等传统行业的固液分离技术研发、设计和设备生产、售后服务,提供各种类型的气浮设备、生物活性砂连续过滤器、叠片式过滤器、以及直立式细格栅和斜板沉淀澄清器等。同时提供自来水和市政污水以及工业废水处理的技术解决方案。公司的产品主要应用在造纸、食品和石油天然气行业,以及海水淡化、市政建设等,客户包括众多大型跨国公司和欧洲各市政府,在77个国家完成超过4,600个项目。目前KWI的产品组合包括12种不同种类的自来水、市政污、工业废水处理设备,涵盖了整个水处理过程,已成功地从单一的产品生产商转型成综合污水处理方案的总承包商。

    购买总价随KWI16-18财年业绩约定追加付款:本次收购初步购买价格为3582万欧元,收购价格会通过未来三年业绩约定追加付款,但在任何情况下不得降低。具体息税前利润目标为:16、17、18年分别为495万、545万、598万欧元。若任何参照年度的实际息税前利润符合目标,则各个参照年度追加价款金额总计为100万欧元。若盈利未达目标,则应当扣减该年度盈利不足部分的金额。若盈利超过目标则应当将盈利超额部分的50%加入价款追加的基本金额。因此购买总价有超过3882万欧元的可能性。15年约定税后利润352万欧元,若未达标,则16年业绩约定追加款将扣减15年税后利润不足部分的2倍的金额,若超过应当增加15年度税后利润超额部分的金额。业绩约定追加付款将有促进公司提高业绩的动力。

    期待收购带来协同效应,加速海外市场拓展:巴安水务作为国内环保水务行业的领先企业,深知创新对于未来发展的作用,相信气浮、过滤这种传统技术是不同水处理技术解决方案中不可或确的基石。通过收购KWI将充分整合技术和资源,发挥业务上的互补作用幷借助KWI的国际销售网络为巴安水务日后进军欧美及东南亚市场奠定坚实基础。

    盈利预测:预计公司15-16年实现营收7.01、15.61亿元,分别同比增长99.8%/122.8%/,净利润1.22、2.43亿元,YOY+61.56%、99.84%,EPS0.31、0.65元,当前股价对应15、16年动态PE56X、28X,公司业务扩张具有持续性,未来高速成长确定性高,给予“买入”建议,目标价24.0元(2016年动态PE37X)。（群益证券）