宏发股份：设立机器人公司 布局传感器
投资要点
公司前三季度营业收入同比增长2.61%,利润增长14.75%,低于市场预期。公司前三季度实现营业收入32.11亿元,同比增长2.61%;实现归属于上市公司股东的净利润4.01亿元,同比增长14.75%,实现每股收益0.75元;第三季度实现收入10.73亿元,同比下降6.83%,环比下降3.82%;实现归属于公司股东的净利润1.28亿元,同比下降9.53%,环比下降19.23%。公司前三季报利润增长低于市场20-30%的预期,主要受宏观经济影响和下游家电行业不景气的影响。
通用继电器受宏观影响业绩同比有所下滑,是前三季度低于预期的主要原因,电力和汽车继电器保持增长。宏观经济景气度下降,家电行业需求疲软、库存较高,影响到通用继电器的需求,而公司是通用继电器最大的供应商,所以公司通用继电器收入同比出现了一定程度的下降,且三季度出现了加速下降的局面,四季度预计公司将继续采取促销手段来促进通用继电器的销售,预计毛利率也有较大的压力,考虑家电的库存周期,预计到明年下半年公司通用继电器需求将有一定程度好转。电力继电器业务受益于国内外电表行业的快速增长,加上法国等地智能电网建设加速推进,电力继电器需求状况保持健康,四季度将继续保持增长。汽车继电器同样保持较好的增长,汽车继电器是公司战略上非常重视的产品,正在加快进入国际大品牌的供应链,前期处于供不应求的状态,渗透率较低,募投逐步投产将有保证持续的增长,汽车行业的不景气影响相对较小。
前三季度毛利率水平同比持续提升,但第三季度毛利率环比下降。得益于销售规模扩大、产品结构优化、大宗商品价格下降、零部件自给率提升、自动化设备自己研发降低生产成本等因素,公司今年前三季度毛利率分别为35.5%、42.7%、37.9%,去年前三季度毛利率分别为31.2%、35.5%、36.4%,同比来看毛利率在持续提升,今年第三季度毛利率环比第二季度已经出现较大幅度的下降,主要还是因为通用继电器促销降价影响毛利率,销售疲软影响毛利率。公司去年四季度单季度毛利率为41.5%,今年四季度毛利率同比或将有较大的压力。
管理费用率略有提升,销售费用率提升较为明显。公司今年前三季度销售费用率分别为3.91%、5.43%、6.10%,去年同期为3.80%、3.70%、3.83%;前三季度管理费用率分别为12.02%、15.06%、12.93%,去年同期为12.44%、12.03%、12.27%,可见管理费用率略有提升,销售费用率有较大幅度增长,主要因报告期内新增合并美国销售公司,还有人员工资、新产品推广参展费及运输费增长较多。另一方面公司财务费用大量节省,为公司贡献了423万收益,主要原因受汇率波动,汇兑收益增加及贷款利率降低影响。
公司营运指标稳健,经营性净现金流流入大幅增加。公司经营净现金流同比大幅增长125%,达到净流入5.33亿元,主要因为销售回款及票据贴现增加。投资净现金流流入继续增多,主要系构建固定资产、无形资产及基建投入增加。筹资净现金流也有所改善,原因同比上年银行借款减少2.4亿。受汇率波动,现金及等价物大幅提升。预收款项0.21亿元,比期初增加47%,彰显订单数量比年初仍有增加,应收账款和预付款项分别增长18%和23%。
公司核心竞争力突出,具有核心设计和自动化装备能力,不断优化工艺提高效率。宏发发成立于1984年,30年来凝聚形成的“不断进取,永不满足”的企业精神,"市场为导向,以质取胜"的经营方针以及"以人为本、共同奋斗、共享发展成果"的管理理念,造就了一只稳定和优秀的员工团队,打造高水平的技术研发队伍,拥有继电器行业内顶尖的技术人才。公司具有先进的模具设计、制造以及精密零件制造能力;先进的继电器自动化设备设计制造能力;先进和完备的产品实验室。在1998年成立的厦门精合电气自动化有限公司,是国内唯一一家专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线的企业。宏发股份是中国继电器行业的龙头企业,也是全球主要的继电器生产销售厂商之一。公司毛利率持续提升,正是得益于公司很强的装备能力。
设立机器人公司来加强自动化水平,布局传感器。为提高继电器产业的生产效率、稳定和有效提升产品质量水平,结合未来对自动化装备、线圈生产线的迫切需求,今年3月份公司控股子公司宏发电声拟成立厦门宏发工业机器人有限公司(以下简称“宏发机器人”),致力于中高档线圈生产线以及非标自动化装备的研发、生产和销售。目前在国内设备生产企业中具有一流的设计开发能力,拥有多项线圈生产线及非标设备研发专利,此次升级为子公司,将获得更多的战略投入,未来宏发机器人将致力于提升宏发本身的工业4.0战略,在继电器、低压电器领域进一步进行自动化水平的提升,也将逐步对外销售,成为低压电器领域的自动化装备企业,打造低压电器领域最为优秀的工业4.0企业。,集团和上市公司都在积极推进氧传感器和陶瓷传感器的研发,已有产品开始推出,也将是潜力巨大的领域。
盈利预测与估值:我们预计2015-2017年EPS分别为0.94/1.09/1.32元,同比增长16.2%/16.0%/21.6%,考虑到公司在继电器领域的龙头地位、新产品逐步高增长、公司具备很强的自动化装备能力、战略上重视工业4.0属于智能制造优质标的,给予2016年30倍PE,目标价33元,维持买入评级。
风险提示:宏观经济持续下行、汇率风险。（中泰证券）