雪浪环境：业务结构发生转变

    烟气治理业务增长稳健,危废业务开始贡献收益。

    公司2015年实现营业收入5.79亿元,+38.09%,实现归属净利润5656万元,+22.91%。公司拟每10股派放现金1元。2016年一季度实现营收1.29亿元,+16.1%,实现归属净利润1266万元,+12.55%。2015年末,公司预收账款1.1亿元,+144%,16年一季度末增至1.42亿元,显示在手订单执行加速。

    进军危废成效初显,公司业务结构发生转变。

    2014年公司烟气净化和灰渣处理业务收入合计占比98.8%。2015年,新收购的无锡工废纳入合并报表范围后,公司业务结构发生转变,危废处置业务收入1.05亿元,占比达到18.1%。而危废业务实现毛利5518万元,毛利占比为31%。公司危废布局成效初显,摆脱了单一垃圾烟气治理的业务模式。

    毛利率提升,费用率有所增加。

    由于钢铁行业不景气导致公司钢铁板块烟气治理业务的总体毛利率同比下降3.81%,拖累公司整体烟气治理和灰渣处理业务毛利率分别下降2.12和2.37个百分点。但由于废费业务并表且具有较高的毛利率,公司整体毛利率略有提升。

    由于工废并表所致的工资费用等管理费用增加,使得公司期间费用率略有提升。

    在手订单丰富,保证烟气业务高增长。

    未来三年是垃圾焚烧发电行业发展的黄金期,垃圾烟气治理业务进入业绩释放高峰期,并有望持续到2018年以后。公司垃圾烟气治理细分行业龙头地位稳固,2015年公司订单累计金额9.8亿元,且16年一季度订单落地加速,去年订单预计有八成在今年转化为收入,为公司2016年垃圾烟气业务高增长奠定基础。

    长三角危废龙头初显,外延预期强烈。

    收购无锡工废后,公司又增资江苏汇丰与上海长盈项目,公司现有业务设计处置能力超过11万吨,2018年后将投产。公司作为长三角区域危废处置的龙头已初显端倪,且未来外延并购有望不断加速。

    盈利预测与投资评级:

    我们预计公司2016年-2018年的归属净利润分别为0.96/1.50/2.96亿元,EPS分别为0.80/1.25/2.47元,PE分别是42/27/14倍。我们认为公司两大业务都处在高速发展期,整体业绩增长快速,且外延预期强烈,维持买入评级。（国信证券）