金洲管道：制造+服务+技术

    盈利劣势增长:公司报告期内实现收入26.42亿元,净利润0.95亿元,扣非后净利润0.83亿元;同比分别下降13.18%,增长21.58%和29.46%。每股EPS为0.18元,公司拟每10股分配现金红利1元(含税)。公司收入下降主要源于原料价格带来的产品售价下降;全年实现销量74.60万吨,同比增长4.9%;整体毛利率从2014年的8.45%上升至2015年的12.42%。

    仍有内生增长潜力:钢管产品结构齐全是金州管道的一大特点和竞争优势。

    产品下游除了油气输送外,还有民用给排水。产品结构齐全使得公司对油气输送的依赖度并不特别强,不过油气输送管业务仍会给公司带来高业绩弹性。民用给排水市场仍有较大的成长空间,且未来会进入地下管廊,符合政策导向。

    短期来看,2016年公司10万吨的钢塑管产线将投产,钢塑管是目前公司毛利率最高的产品,毛利率高于20%,有望给公司带来较高的盈利贡献。,公司2015年高管理费用率在2016年也有望部分下降。

    依托物联网驱动业务转型的路径越发清晰:公司已明确希望向“制造+服务+技术”的产业链延伸方向发展。具体路径上,已基本形成以能源管网和地下廊管为主要目标市场,依托于物联网技术,通过完整的系统性解决方案输出带动钢管产品销售。

    投资建议:公司产品结构齐全,经营管理能力强,资产负债率低,主要下游市场未来仍有成长空间。短期来看,2016年10万吨钢塑管产能投产和管理费用下降有望带来内生盈利增长。油气输送业务带来的业绩高弹性期权仍然存在。

    公司依托物联网向“制造+服务+技术”的产业链延伸方向发展战略越发清晰。

    预计公司将于年内完成对灵图软件的收购,灵图作为数字地图供应商的期权价值也不应忽视。预计公司2016年到2018年实现收入31.75亿元、37.17亿元和45.37亿元,净利润1.60亿元、2.06亿元和2.72亿元,折合每股EPS为0.31元、0.40元和0.52元。维持买入-A评级,6个月目标价13.5元。

    风险提示:公司转型落实慢于预期,下游需求超预期下滑。（安信证券）