康尼机电：培育第三主业精密制造装备产品

    投资要点:

    1.事件。

    公司发布年报,2015年实现收入16.56亿元,同比增长26.55%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长30.41%,EPS 为0.62元。公司拟每10股派发现金股利2元转增15股。

    2.我们的分析与判断。

    (一)业绩符合预期,轨交装备将持续快速增长。

    公司业绩符合预期,维持快速增长。公司毛利率同比提升近0.9pct,达到38.56%,净利率同比提升0.8pct,达到11.8%的较高水平。

    公司传统业务轨道交通门系统收入同比增长26.7%,毛利率同比提升0.56pct,其中城轨门系统国内市占率持续保持在50%以上。截至2015年底我国城市轨道交通运营里程约3500公里,根据中国城市轨道交通协会信息,至2020年城市轨道交通规划里程将超过8000公里,此外,现代有轨电车存在较大发展潜力,公司产品已实现成功应用。我们预计“十三五”期间公司城轨门系统业务将保持较快增速。

    2015年公司高铁外门系统市场份额进一步提升,已有近100列外门系统投入运营,考虑到目前高铁外门市场中合资企业市占率仍超过70%,我们判断未来公司高铁外门系统将继续实现进口替代,取得更大的市场份额。

    2015年公司直接出口首次突破1亿元大关,2016年初又成立了海外事业部,以加快海外市场的拓展力度;门系统维保及配件业务首次突破亿元大关;此外,公司完成了货运动车组门系统等新产品研发,城际车辆门系统正处于研发、定型阶段,轨道交通连接器也加快拓展高附加值城轨、动车、新兴岸电市场。我们认为,在出口、维保及新产品的推动下,公司轨道交通装备业务将持续快速增长。

    (二)新能源汽车零部件:将实现跨越发展。

    2015年公司新能源汽车零部件业务增速超过200%,与行业增速相匹配,收入规模接近1.6亿元,预计2016年将随着行业继续高速增长。

    公司新能源汽车零部件产品目前已经形成了以新能源汽车充电接口及线束总成等产品系列,已经与比亚迪、奇瑞、宇通等十几家新能源汽车主机厂建立了合作关系,2015年又新增上期、吉利等多家新客户合格供应商资格。

    公司在未来3-6年的发展目标中明确提出“加大对新能源汽车零部件板块的投入,促进其实现跨越发展”,我们判断公司未来有望围绕新能源汽车零部件板块实施资本运作。

    (三)培育第三主业精密制造装备产品,打开成长空间。

    公司已成立子公司康尼精机,主营精密制造装备,目前已经形成电动工具零部件产品、汽车零部件及高端制造装备(数控磨床、AGV 小车等)三个主要业务方向。公司经营计划中提出“持续关注智能制造装备相关业务的发展,聚焦重点项目,集中优势资源,实现重要突破”。我们认为公司将加快培育第三主业精密制造装备,带来新的增长点。

    3.投资建议。

    预计公司2016-2018年EPS 为0.81/1.06/1.37元,PE 为34/26/20倍。公司成长性好,未来不排除在新能源汽车零部件等领域进行外延式发展,维持“推荐”评级。风险:地铁建设低于预期,动车外门市场进展低于预期,新能源汽车、精密制造装备领域发展低于预期。（中国银河证券）