鼎汉技术：成为轨道交通高端装备的领军企业

    15年公司业绩创历史新高。鼎汉技术公布2015年年报,实现业绩较快增长。在15年度,公司共实现销售收入11.45亿元,比14年增长43.84%;归属于上市公司股东的净利润为2.63亿,比14年增长50.44%。主要是因为公司稳步推进“从地面到车辆,从增量到存量”的发展战略,逐渐完成订单,以及海兴电缆、中车有限的并表。

    实现从地面到车辆的战略转型。公司通过内生外延扩展车辆产品,车辆产品占收入比例在13、14、15年的分别为0%、34.62%、63.18%,逐渐完成了“地面到车辆”的战略转型。在15年,公司以3.6亿元现金收购了中车有限100%股权,并于15年2月纳入公司合并报表范围,2-12月内实现归母净利润4191.74万,占公司总额的15.95%。中车有限具有近30年的研发设计和制造经验,是城市轨道车辆空调系统的国产化配套厂家。15年内,中车有限高铁空调系统通过了部分车型的试验,部分车型开始小规模销售,有望为鼎汉技术带来新的增长。

    非公开发行股票补充流动资金。公司公布16年度非公开发行股票预案(修订稿),拟向公司董监高定增募集4.5亿元,扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金。近年来公司经营规模不断扩大,带来了营运和财务负担。15年公司固定资产达4.85亿,相比14年提升157%,而营运资金为8.15亿,相比14年下降16%,资本负债率从14年的14.48%提高到15年的33.33%。公司募集资金处于合理水平,将释放公司营运周转水平,并减少财务费用。

    一季度利润出现下滑。公司发布16年第一季度业绩预告,初步测算一季度归属于上市公司股东净利润在450至-450万元,比上年同期3047.54万元同比下降85%-115%。一季度净利润下降主要因为毛利率有所下滑:一方面,公司规模的扩大和中车有限基地搬迁导致人员、银行利息等费用的增加;另一方面,15年一季度有两个金额较大的高毛利项目,16年恢复正常水平产生毛利率下降。考虑到招标的季节性,我们预计公司全年仍将保持稳定增长。

    盈利预测。公司在15年通过内生+外延,完成了“地面到车辆”的转型,实现业绩的稳定增长,成为我国轨道交通高端装备的领军企业。随着一带一路战略和铁路路网密度提升,预计轨道交通装备市场将保持快速增长,带动公司业绩的提升和产品国际化。我们估计公司16-18年归母净利分别为3.47、4.46、5.64亿元,不考虑定增,摊薄EPS分别为0.66、0.85、1.07元/股。给予16年40倍PE估值,对应目标价26.4元,给予买入评级。

    风险提示:经营增长不达预期,轨道交通增速放缓,市场波动风险。（海通证券）