华天科技：稳步推进的外延式扩张

    投资要点.

    布局完善有望充分享用产业转移的蛋糕:公司在半导体集成电路封测行业的持续经营为公司积累了有效的客户和产业渠道,天水、西安、昆山三个主要生产基地的产业布局也有效覆盖了传统、中高端和先进封装的生产。在全球半导体市场增长乏力,全球产业向中国大陆地区转移的趋势下,国内半导体厂商有望充分享蛋糕的增长。

    公司作为中国集成电路封测龙头企业之一,在行业整体需求改善的情况下,产能扩张和产能利用率提升,尤其是在先进封装领域内的订单持续增加,将会为公司业绩稳健成长提供有效的支撑。

    合作武汉新芯布局存储器国产化:存储器芯片作为芯片国产化进程中明确的发展方向,获得了来自中央和地方政府层面的政策、资金等多方面的支持力度,从行业的发展特点看,大规模的资金投入也是行业发展的必由之路。目前国内存储器芯片投资最重要的项目是在湖北武汉的长江存储有限公司项目,根据相关新闻和公司公告的披露,两个主要投资主体武汉新芯的投资规模为240亿美元,而紫光国芯的投资规模则为600亿人民币,充分体现了国家对于该项目的决心。作为武汉新芯的战略合作伙伴,华天科技有望充分收益相关项目的推进中所需配套的封装测试订单需求,为公司的业绩成长带来新的增长点。

    稳步推进的外延式扩张:在面对集成电路行业下行的情况,全球封测厂商均采取了并购整合的方式应对,中国大陆地区的长电科技和通富微电也分别以7.8亿美元和4.36亿美元估值的大规模资金收购了星科金朋和AMD相关封测资产,未来将进行整合。华天科技以4,200万美元收购美国Flip-Chip International来增强公司在FC-Bumping技术能力的项目可谓“小而美”,对于公司未来整合过程和协同效应的发挥也能更快体现。公司目前在西安子公司层面与国家集成电路产业基金也实现了股权层面的合作,未来仍然有通过外延式扩张继续提升公司竞争实力的期待。

    投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.37、0.52和0.60元。净资产收益率分别为7.5%、g.g%和10.5%,给予买入一A建议,6个月目标价为18.20元,相当于2016年至2018年49.4、35.0、30.3倍的动态市盈率。

    风险提示:集成电路市场终端需求受到宏观经济影响而低于预期:集成电路封测的市场竞争激烈带来的价格竞争压力;长江存储器项目的推进实施不及预期。（华金证券）