威创股份：轻资产模式加快全国性布局

    Q2业绩环比增长124%,幼教业务盈利贡献突出

    公司公布2016H1业绩快报:上半年实现营收4.53亿元,同比增长31.8%,归母净利润7134万元,同比增长297.1%,靠近此前业绩预告增速范围上限,折合EPS0.09元。根据业绩快报,Q2实现营收2.61亿元,同比增长21.4%,净利润4932万元,同比增长35.1%,环比增长124%。16年公司按照既定战略目标,业务转型顺利推进,除了传统业务(大屏幕数字拼接墙系统)实现盈利小幅增长外,幼儿园运营管理服务业务发展迅猛,预计传统业务盈利2000多万,幼教业务盈利近5000万。上半年净利率15.7%,其中Q2净利率环比提升7.5pct至18.9%,幼教业务盈利贡献愈加突出,推动盈利能力显著改善。

    轻资产模式加快全国性布局,规模效应逐步显现

    公司凭借连锁加盟模式以及自主知识产权的课程体系基础,逐步建立“管理+优质内容”的立体化服务体系,16年渠道资源积累进入加速阶段,预计上半年红缨加盟幼儿园达3000家以上,金色摇篮加盟幼儿园达220家以上,红缨+摇篮全年目标达到6000家。随着规模效应逐步显现,有助于聚合优质教育内容,强化课程教材竞争力,预计今年公司商品销售占比及客单价有望进一步提升。此外,通过商品品质升级以及提供更为细化的服务,客户黏性显著增强。

    市场高度分散整合空间大,推出股权激励展示决心

    幼教市场高度分散,且区域性较为明显,公司依托于上市公司平台,有望迅速成长为全国领先的幼教集团。公司上半年推出25亿定增募资计划,将进一步加码幼教服务及内容布局,强化品牌核心竞争力。公司于近期推出股权激励计划,业绩考核16~18年CAGR不低于71%,充分展示在幼教领域发展决心。

    风险提示

    传统业务盈利大幅下滑;幼教业务扩张进度低于预期。

    首次覆盖给予增持评级

    公司在传统业务稳定基础上,战略转型成果颇丰,凭借轻资产模式在全国迅速跑马圈地,有望延续强劲增长势头,同时加快推进产业链整合及幼教生态圈建设,未来业绩成长性可期。我们预计公司16~18年净利润2.11/3.21/4.37亿元,对应EPS0.25/0.38/0.52元(暂未考虑增发摊薄),首次覆盖给予增持评级。（国信证券）