IPO快评：精选层可直接转板新三板成准A股

　　10月25日，证监会官网发文称，将启动全面深化新三板改革，其中最引人关注的莫过于精选层企业可以直接转板上A股。

　　证监会表示：“将建立挂牌公司转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市，充分发挥新承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通。”

　　这个新增的“精选层”究竟为何物？

　　原本新三板就分为两个层，基础层和创新层。创新层是由三板企业中条件较优秀的企业组成的，因此创新层企业质量普遍优于基础层。根据全国股转系统的统计，10月25日，新三板9184家企业中，分为创新层677家，基础层8507家。

　　因为新三板企业实在太多了，最高峰时达上万家企业，当年分出创新层的目的，在于方便投资者更好地选择企业，增加市场的交易活跃度。然而，效果并没有很理想，市场活跃度依然逐年下降。

　　因此，此次改革决定再精挑细选出一批企业，设立精选层。该层将成为新三板中企业质量最高的层，也将是企业数量最少的层。

　　打通三板与A股两个市场

　　新三板成立之初，或曾想过要当中国的纳斯达克。然而，经过几年的发展，新三板确实未能逐步发展壮大，离最初设定的目标还很遥远。近期，还陷入市场活跃程度下降，挂牌企业纷纷逃离的窘境。

　　25日，全国股转系统网站显示，当天新三板全部9184家企业的合计成交额仅为2.04亿，甚至不如A股一只普通股票的日成交额。企业数量也从最高峰时的上万家下降到9184家，2018年和2019年上半年，摘牌公司分别有1516家和923家。

　　做不成中国的纳斯达克，没法像纳斯达克那样，与纽交所分庭抗礼。这些年新三板一直在摸索自己的定位和功能，却一直不甚清晰。

　　此番改革，证监会正式明确新三板的定位：“新三板要发挥承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通。”

　　承上的上自然是指A股市场，启下的下指的是非上市企业市场。新三板被赋予了桥梁功能，连接未上市企业与A股市场，为非上市企业提供上市帮助。

　　其中，精选层就承担这个作用，非上市企业可以选择先在精选层挂牌交易，提前为进入A股市场做准备，一段时间后便有机会直接转板上市。

　　精选层企业就能直接转板上市？

　　此次证监会并未披露具体的精选层企业转板条件，只表示符合上市条件以及在精选层挂牌一定期限就有机会转板上市。虽然并未明确条件，但时代商学院认为，基于尽责和保守的原则，精选层企业依然还是要经过审核才能上市，不过审核的流程很可能比一般申报企业大大缩减。

　　首先，因为新三板企业本身具有接近A股上市企业的信息披露制度，信息透明度高，经营合规性强。新三板企业挂牌时需披露类似“招股说明书”的“公开转让说明书”，报告期末需要披露年报、半年度报告，创新层甚至与A股一样要求披露季度报。并购重组、股东大会、董事会决议等也规定必须披露公告。

　　在各种披露规则下，新三板企业的合规性明显强于非公众企业。参考创新层比基础层更加详细的信息披露制度，精选层的信息披露要求只会更加详细，其合规性必然更强，所需上市审核时间和流程自然可以更短。

　　然后，新三板实际上也属于二级市场，且考虑到新三板基本由专业的机构投资者构成，流动性充足的情况下，股价的走势具有判断一家企业质量的意义。优质的企业得到认可，股价上涨；问题企业机构投资者也会，导致股价下跌。

　　直接转板机制的推出将使这种作用最大化。投资的企业成功转板上市，机构投资者将获得超乎想象的收益。转板失败，将遭受股价下跌沉重的打击。机构投资者自然会费尽心思，去判断那些企业有机会转板上市？那些没有？利益相关，其决定也具有很强的参考意义。

　　因此，这些经历过专业投资者筛选的精选层企业，自然更优质，更合规，所需审核时间自然更少，上市速度更快。

　　新三板优质企业预增

　　精选层是比创新层更加精选的层，企业数量也更少。10月25日，新三板创新层企业677家，基础层8507家。这意味这，精选层的企业不会超过677家，参考创新层与基础层的分配比例，那精选层企业数量有可能在100家以内。

　　根据同花顺(300033)的数据，今年1-3季度新上市的企业为129家，这个数量已超过精选层企业的预计数量，且考虑到精选层企业不可能在短时间内集中上市，因为不仅有上市条件限制，还有时间限制(需在精选层挂牌一定期限)。因此上市企业数量可能会因精选层的推出而增加，但不会大幅增加。

　　外界普遍担心，虽然直接转板制度更方便新三板企业上市，但也会加速新三板优质企业流失。

　　然而，时代商学院认为，优质企业虽然会加速流向A股，但新三板的优质企业数量并不会因此减少，可能反而会增加。

　　过去，许多优质的拟上市企业，因新三板的流动性不足等原因，并无动力在新三板挂牌，而是直接参与IPO。今年1-3季度新上市的129家企业中，也仅有26家来自于新三板。设想一下，若精选层的转板上市效果不错，那这另外的103家企业就有动力先在精选层挂牌，而能在A股上市的企业自然属于新三板的优质企业，那新三板的优质企业就不是减少，而是准备增加了。

　　另外，精选层打通了A股与新三板的通道，精选层是最接近A股的市场，而A股流动性优秀，在A股的带动下，精选层的流动性自然也不会差，新三板的流动性有望增强。流动性增强，优质企业也更有动力在新三板挂牌，因此新三板的优质企业数量理应增加。