投行大分化：行业集中度加剧 强者通吃时代开启

　　12月25日，由中信证券保荐的奥美医疗用品股份有限公司成功过会，为2018年A股IPO发审会画上了句号，并将年内首发过会率定格在55.78%。

　　这一过会率创近10年新低，而只有103家企业上市同样创出同期全年上市家数新低。这与2017年A股IPO市场的火热，形成了鲜明反差。

　　21世纪资本研究院研究发现，一方面随着承揽项目数量的减少，券商投行呈现出愈加清晰的分化格局，另一方面在稍显寡淡的市场行情中，降薪、裁员的传闻也在行业内屡见不鲜。

　　我们认为，随着2019年科创板的落地，未来一年以中信证券等为代表的头部券商，仍将成为IPO保荐市场最活跃群体，而在科创板和注册制试点的大背景下，头部券商凭借自身优势，也有望引发行业集中度的进一步提升。

　　“马太效应”强化

　　迄今为止，A股共有199家企业首发上会，其中111家最终获得通过，59家惨遭否决，与之相应的过会率和否决率分别为55.78%和29.65%。

　　与IPO过会率创下新低对应的，是年内IPO企业数量的“低迷”，仅103家公司成功登陆沪深两个交易所，这一数据与2017年的438家相比缩水明显。其中，募得1362.01亿元资金，与2017年的2301.09亿元相比同样差距不小。

　　“一方面是IPO审核趋严，过会企业数量少，另一方面是A股整体行情波动，且随着IPO堰塞湖问题的逐步解决，发行速度回归常态。”12月25日，东北证券研究总监付立春说。

　　IPO企业数量的大幅减少，直接影响了保荐机构的承销收入。数据显示，今年至今，共有45家券商（包括联合承销）承揽了上述103家公司的IPO项目，获得首发承销收入53.45亿元。

　　其中，2018年仅中金公司、华泰联合证券、中信证券和中信建投证券的首发承销收入超过3亿元，2017年达到这一收入的券商数量则多达15家。

　　从保荐承销项目数量看，中信证券依然IPO保荐项目最多，为11家，是华泰联合证券10家，中信建投证券保荐承销9家名列第三。

　　出人意外的是，申万宏源证券和国信证券是过会数量大幅下滑。其中，申万宏源证券全年仅1家企业上会并过会，国信证券则只有3家企业上会，2家获得放行，二者对应去年则分别有18家和27家企业首发上会。

　　首发承销收入方面，中金公司以7.44亿元夺魁， 排名第二的华泰联合证券实现承销收入6.43亿元。值得注意的是，2017年中金公司首发承销收入仅排在第11位，为4.62亿元；华泰联合证券则排在第十位，为5.04亿元，这两家券商均实现“逆势上涨”。

　　中金公司首发承销收入的大幅增长，与其2018年担任承销机构的多个“巨无霸”有关。其中，由其保荐的工业富联（601138.SH），以271.20亿元的首发募资额成为年度最大IPO，而凭借这一项目，中金公司成功录得3.40亿元的承销收入。

　　，今年前十大IPO中的美凯龙（601828.SH）和中国人保（601319.SH），保荐机构同样为中金公司，其分别从中获得承销收入1.36亿元和1.14亿元。

　　凭借工业富联等超大IPO项目的加持，中金公司也以368.09亿元的募资规模，排名所有券商首位。

　　实际上，承销IPO项目募资规模排在前四的券商，合计金额达到822.95亿元，这一数据占全年总规模比例为60.42%，呈现出明显“强者愈强”的“马太效应”。

　　集中度或进一步提升

　　券商投行2018年分化明显的格局，在2019年仍极大可能延续，并随着沪伦通以及科创板的落地，行业的集中度出现进一步提升。

　　付立春对21世纪资本研究院表示，2019年A股的IPO市场会有新的变化，但从严审核风格及趋势方面并不会出现大的调整。

　　“2019年比2018年肯定会有一些变化，2018年更像一个过渡阶段，从原有的审核模式向常态化发行转变。”付立春说，“2019年审核风格肯定会继续严格审核，但过会率可能会提高，所以投行也许日子会过得好一点。”

　　据中国证监会最新披露的数据显示，截至目前仍有244家企业处于IPO排队状态，涉及保荐机构47家。

　　其中，中信建投证券以23个拟IPO项目，排在行业首位，排名次席的则为中信证券和广发证券，二者均有20个拟IPO项目。

　　而在日常储备的IPO项目之外，2019年还有备受瞩目的沪伦通及科创板的落地，被认为将对券商投行长期受益。

　　据申万宏源证券测算，假设富时100成分股全部在A股市场实现CDR的发行，5年总体融资规模将为8800亿元左右。而假设上证180成分股全部在伦交所实现GDR的发行，5年总体融资规模也将达到8900亿元。

　　但并非所有券商都具备沪伦通做市资格，根据证监会下发的文件，参与券商需要满足九项条件，其中近两年分类级别需在BBB及以上，和具有三年以上开展国际业务的经验更是两项硬指标。

　　，科创板的推出也在紧锣密鼓筹备中，21世纪资本研究院了解到，多个券商已针对储备项目，从所处行业、营业规模、技术优势等方面进行了筛选。

　　“虽然细则还未披露，但科创板推出前期更可能采取试点制，这意味着入选的企业可能多为行业龙头，或者具有产业技术上的代表性。，有意科创板试点注册制，发行定价更呈现市场化，也需要更专业、经验的保荐机构参与。前期而言，受益的仍是头部券商。”北京一家大型券商投行人士说。

　　上述北京投行人士表示，随着科创板的施行，企业入选门槛也许将逐步放开，这将吸引部分中小型券商的参与。

　　不过，随着监管部门允许外资控股合资券商，2019年国内投行还需直面国际巨头的竞争，这也可能引发行业格局的重新洗牌。

　　12月24日，瑞银宣布完成对增资瑞银证券股权收购，持股比例由24.99％增加至51％，成为首家外资控股的券商。

　　“外资控股券商的出现，一方面将抢占国内券商市场，对现有行业形成冲击，另一方面外资券商实力雄厚，国际业务经验丰富，将加大行业竞争，中小券商面临进一步压力，整合力度加大并引发业态和格局的变化。”付立春说。