招商证券策略研究主管分析师张夏：2019年A股走势

　　【、】今天在上海举行2019年度投资策略会。招商证券宏观研究主管分析师谢亚轩判断，中国政策真正转向放松可能要等到2019年年中附近。但需要指出的是，即使转向放松，政策空间依然有限。预计2019年货币政策仍将维持较为友好的态度，全年有4次降准的可能性，不排除降息1次的可能性。

　　谢亚轩表示，外有美联储加息外溢效应制约，内有高宏观杠杆率、高资产价格（房价）以及高环境成本约束，本轮稳增长政策空间有限，政策时滞较长。这意味着短期内中国经济下行压力将进一步上升。2019年上半年中美贸易摩擦对国内实体经济的冲击可能将集中体现，而自我约束的政策难以有效对冲经济下行风险，我们预计明年上半年经济增速将跌至6.3%左右，这已非常接近当前中国经济的潜在增长水平。

　　当前国内政策的自我约束有助于加快经济出清速度，为应对危险来临储备更多的政策空间，为政策真正放松提供条件。根据我们对增长和通胀的预测，中国政策真正转向放松可能要等到2019年年中附近。但需要指出的是，即使转向放松，政策空间依然有限。这是因为本轮中国经济出清情况不是非常充分，而且2020年前后潜在经济增速可能会进一步下行，在潜在增速下行阶段，政策易紧难松。预计2019年货币政策仍将维持较为友好的态度，全年有4次降准的可能性，不排除降息1次的可能性。随着政策转向放松并叠加现阶段稳增长的积极效应逐步释放，我们预计下半年经济增长将较上半年有所改善，3、4季度GDP增速分别为6.4和6.5%，2019年全年经济增速约为6.4%左右。

　　招商证券策略研究主管分析师张夏对A股2019年走势表现持相对乐观态度，指数有望震荡上行。政策环境方面，中国经济面临下行式宽松，经济下行政策转暖。2018年年底一系列政策将会为2019年的资本市场带来新投资者、新市场、新工具和新制度。这些制度有利于疏导资金流入资本市场，有利于市场风险偏好的提升。资金持续流出A股局面有望扭转。张夏估算 A股2019年将会净流入超过800亿元。节奏方面，上半年资金需求较大，下半年流入规模逐渐加大。

　　企业盈利面临挑战。预计上市公司企业盈利增速在2019年将会继续下行，下行的幅度和持续时间取决于总需求扩张政策释放的幅度以及减税的幅度。其中，通信、军工、农林牧渔、新能源汽车等领域业绩有望改善，必须消费品大概率企稳。商誉减值冲击高峰过去，对中小创的影响在2019年逐渐减弱。

　　A股估值水平处在历史低位。全部A股、中小板、创业板估值水平均处在历史最低区间。A股整体估值水平低于全球主要股票市场。在A股加速开放和纳入全球主要指数背景下，2019年有望呈现“风景这边独好”。

　　综合各项因素，张夏对2019年A股2019年走势表现持相对乐观态度，在具体板块上，上半年中小市值风格有望占优；若下半年社融增速回升，则A股整体都会有更好表现。预判全年走势呈现“N”字型。年度指数关注创业板指。（王玉玲）