上半年贡献24%营收 上市券商业绩好坏还得看自营

　　记者 曾炎鑫 王玉玲

　　去年一度成为上市券商第一大营收来源的自营业务，今年上半年收入虽然出现明显下滑，但仍是第二大营收来源。

　　据记者统计，上半年32家上市券商自营收入297.71亿元，同比下滑21.11%，但对总营业收入的贡献度仍然高达24.41%。

　　一些中小型上市券商自营收入贡献度甚至超过五成。

　　自营业务做得如何直接成为中小券商业绩分化关键，而一些大券商受自营收入变化的影响也较为明显。例如，银河证券因参与定增浮亏较多，决定暂停定增投资；国信证券持股仓位浮亏较大，上半年净利润下滑42.5%；长江证券受市场低迷影响，自营收入下降77.45%。与此，【、】自营业务凭借衍生品金融工具发力，上半年自营收入49.49亿元、同比增长16.05%，自营收入占公司营业收入的24.75%。

　　一位中型券商非银分析师表示，自营收入对上市券商业绩影响会越来越大，考虑到新会计准则的施行，相信券商更难通过自营来隐藏利润，这意味着“自营业绩会更大程度增加对券商利润的波动系数。”

　　自营收入占比仍维持高位

　　统计数据显示，证券行业上半年整体业绩不佳，32家上市券商实现营业收入1219.44亿元，同比下滑7.73%；实现净利润340.23亿元，同比下滑23.1%。其中，上市券商自营收入预计达297.71亿元，占全行业营收的24.41%，为券商第二大收入来源，经纪业务收入占比夺回第一的位置。【、】此前统计，券商自营业务在2016年和2017年分别贡献了证券业营收的17.3%和27.7%，营收贡献度分别位列第三和第一。

　　数据显示，今年上半年有10家券商自营收入占营收比例超过30%，有7家自营占比超40%。其中，【、】、国海证券和西部证券的自营收入占比超过50%——分别达到65.15%、62.36%和53.77%。

　　超一半的上市券商自营业绩下滑。具体而言，上半年有18家上市券商自营收入同比下滑，占比56.25%；有14家券商自营收入同比增加。其中，太平洋证券自营收入扭亏为盈，从2017年的-0.43亿元，增长为今年上半年的2.37亿元。

　　不过，业绩下滑或许还不能代表自营业务的真实状况。一位前券商自营业务负责人、现私募人士对记者表示，大部分券商的真实自营收入应该都是下降的，主要原因是股市低迷，许多券商仍持有大量权益资产。，场外业务受到限制，也降低了业绩贡献。“即便有一些公司保持正增长，也可能是将过往的留存收益，通过可供出售金融资产账户在今年变现，平滑了业绩。”

　　对于证券行业依靠自营收入来稳定业绩，华东一家中型券商总裁表示，“事实上，如果今年上半年券商的业绩扣除掉投资收益，其实没几家是挣钱的，这其实反映很差。”

　　南方一家券商自营部门总经理表示，券商自营部门风险偏好较低，整体追求绝对收益、会尽量控制回撤，投资收益不如基金机构。“核心原因是，自营部门是拿自有资金去投资，亏掉的每一分钱都要反映在报表上，大领导、风控部门等都在盯着。自营部门的领导，赚钱的时候没分到太多，亏钱的话就要拍屁股走人的。”

　　新会计准则下

　　自营将增加券商业绩波动

　　东方证券认为，自营与信用业务将成为券商2018年业绩弹性所在。自营一直以来都是券商的业绩弹性所在，2018年股市下跌与利率下行的环境下，权益投资敞口低、债券投资能力强的券商显着受益。大券商近年来纷纷调整战略布局，降低自营投资的方向性，也受市场影响小。

　　东方证券做了2018年证券行业业绩预测在悲观情境下，预计全行业净利润同比下滑24.4%，届时自营业务将占2018年证券行业营收的22.8%，成为行业的第二大营收来源、仅次于经纪业务的26.8%；不过，在中性与乐观情境下，预计全行业净利润将分别同比下滑10.3%与增长6.9%，届时自营业务将拥有25.6%和27.6%的营收占比，在这两种情况下，自营均将成为行业第一大营收来源。

　　国信证券日前发布的专题报告也认为，证券行业或呈现差异化发展格局，重资产业务模式将崛起，证券行业酝酿转型与分化。

　　国信证券判断，行业整体趋势体现为依靠券商牌照来实现利润的“轻资产业务”占比下滑，主要依靠资产负债表扩张获取利润的“重资产业务”占比上升。截至2017年，全行业的经纪、投行、自营、资本中介、资管收入占比分别为26%、16%、28%、11%、10%。

　　一位中型券商的非银分析师也对记者表示，业绩自营对券商业绩的影响程度还将上升。在过往的会计准则下，券商可以较容易地通过“可供出售金融资产”账户来调节利润，将已经浮盈的头寸保留、等待业绩不好的年份再卖出兑现利润。

　　该分析师称，随着今年A+H上市券商开始实行新会计准则、明年全体A股上市公司执行新准则，自营的所有波动都会反映在损益表中，“投资对业绩的弹性会比之前更大，券商想要平滑利润的难度也随之增加。”