大发审委考验390保代 高否决下投行“再上岗”

　　IPO生态改变的原因之一，不得不提到监管。

　　发审环境的变化，决定保代项目的去留；旧平衡打破后，新平衡正重新建起。

　　自2017年10月主板、创业板发审委合并为“大发审委”后，审核强度骤变；主要表现为否决率高企，IPO撤回潮涌现。“新保代”刚签项目即受挫；资深保代也折戟沉沙。

　　投行过去的打法要经受新的考验。截至今年上半年，新发审委上任已有8个月，根据记者统计，有15名保代在此期间上发审会2次以上；在新的“审视”下，其中6名保荐项目过会率100%，3名否决率100%。另有414名保代的项目在本轮监管环境下不得不申请终止上市。

　　390名经历新审核考验

　　近年来监管层屡屡强调“从源头上严把上市公司质量关”；自本届发审委上任后，否决率保持高位。

　　根据记者统计，2017年10月至2018年6月期间，共有211家IPO企业上会，项目通过率为52.13%，否决率36.49%。但在新发审委上任初期，比如2017年11月否决率就高达44%。

　　上述211家计划上会的IPO企业涉及保荐代表人共390名，直接受到新审核标准的“洗礼”。

　　其中有15名保代在此期间上发审会次数2次（含）以上。中德证券保代牛岗次数最多，达到3次。中信证券、【、】、华泰联合证券、华林证券各有2名保代均上会2次。

　　但并不是所有保代的项目都能经受考验。根据记者对ind数据整理统计，8个月期间共有6名保代2次上会通过率为100%，分别为【、】的庞雪梅、中信建投证券郭瑛英、银河证券马锋、华泰联合证券吕洪斌与石丽、华林证券何书茂。

　　几家欢喜几家愁。相应地，有3名保代2次上会均被否，否决率为100%，分别来自招商证券与安信证券。

　　深圳一家券商投行人士21日解释，保代个人否决率较高有多方面原因，除了项目质地较弱以外，还有客观环境的因素。“这一两年上会的项目都是两三年前储备，投行打法是根据当时监管层审核偏好定下的，比如三四千万盈利规模也能闯关试试；新发审委现在立马收紧标准，很多打法自然就失效了。”

　　记者查阅发现，上述3名保代惨遭被否的时间正好是大发审委上任初期，位于2017年11月-2018年1月期间。

　　“由于审核尺度很快收紧，很多保代都感到不适应；被否确实不幸；大量被否案例让业内逐渐梳理出这届发审委的审核关注点。比如盈利规模要大，要有持续盈利的能力，财务真实性。，规范性比以前更重要了，信息披露要充分。”上海一家券商投行人士22日表示。

　　随着投行重新梳理监管层的审核重点，券商对项目更新立项要求。“现在承揽策略不一样了，我们现在就提高盈利门槛到六千万。”上述深圳券商投行人士表示。

　　除了对企业盈利能力和合规性的关注以外，在目前经济“换挡”时期，监管层鼓励明星企业或在新兴领域具备核心技术的企业上市。

　　比如自今年3月以来，监管层发声支持“四新”企业赴A股上市。从3-6月期间已过会企业所属行业分布来看，金融类、电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、医药制造业为过会家数最多的行业。

　　上述过会率100%的6名保代，其保荐项目多为“”或“大金融”。比如郭瑛英保荐上市有宁德时代（300750.SZ）和【、】（601838.SH）；马锋参与保荐中信建投证券；吕洪斌成功过会的两个项目均为医药类，其中一家为药明康德（603259.SH）。

　　414名保代苦“撤材料”

　　新审核体系树立背景下，大量不符合要求的企业被劝退，部分保代表示苦不堪言。

　　“一方面避免浪费监管资源，一方面解决堰塞湖问题。”前述上海券商投行保代谈道。

　　公开资料显示，在新发审委上任8个月期间，共有219家IPO企业申请上市终止。其中2017年12月与2018年3月为两次高峰，分别有90家与160家。撤回家数之多，已经创下历史新高。

　　这大面积影响保代及其团队。根据记者统计，219家撤回企业涉及保代人数达到414名，在保代总人数3553名中占比12%。当中既有“新保代”，还有“资深保代”，甚至个别券商投行部门总经理。

　　北京一名在2016年注册为保代的投行人士表示倍感郁闷，其签下的项目在2017年申报，本以为可以趁着“IPO常态化”的政策东风。“郁闷肯定会有，毕竟是签字项目，还没上发审会就黄了。按照目前监管环境来看，项目估计需要更长周期才能上市。”该名投行人士表示。

　　资深保代也遇到“坎坷”。根据记者统计，有47名保代撤回家数超过（含）2家以上，占比11%。其中上海一家大型券商一名保代撤回项目家数最多，达到3家，集中在2017年年底终止上市。

　　“监管窗口指导变化太快，没有延续性，很多团队的项目只能说撤就撤，相当于白干。”前述北京投行人士谈道。

　　他表示，这类项目可能会谋求其他出路，比如被并购、海外上市；或者整改以后二次申报上市。

　　部分团队在IPO业务上仍然保持竞争力。据记者统计，共有82名保代尽管有项目终止上市，但另有其他项目仍在正常排队审核，甚至在今年完成上市，占比19.81%。