川财证券：QFII改革有利于短期资金面改善

　　事件

　　6月12日，央行、外管局对QFII、RQFII实施新一轮外汇管理改革。措施包括1、取消QFII每月资金汇出的限制；2、完全取消QFII、RQFII本金锁定期要求；3、允许QFII、RQFII对其境内投资进行外汇套保，对冲其汇率风险。

　　点评

　　QFII、RQFII制度改革持续推进。近年来，政策对资本项目管制的逐渐放松，推动QFII、RQFII投资额度不断提升。2012年RQFII制度推出后，当年QFII投资额度由222亿美元增长至400亿美元，RQFII投资额度从200亿元增长至700亿元，随后几年亦均保持平稳快速增长。

　　沪/深股通等长期资金流入或将加速。，QFII与RQFII投资额度的增长与沪深股通累计流入金额存在一定相关性，分阶段来看，2014年11月17日至2016年12月5日，QFII、RQFII投资额变动与沪股通累计流入额变动的相关性分别为0.68和0.64；2016年12月5日至2018年5月31日，QFII与RQFII投资额变动与沪/深股通累计流入额变动的相关性分别上升至0.97和0.95，考虑到资金汇出及锁定期限制是影响QFII与RQFII投资的主要因素，此次取消限制后，沪/深股通有望加速流入。，A股于今年6月1日正式纳入指数，5月1日沪/深股通当日投资额度从130亿元提高到520亿元，资金从4月份开始提前布局，二季度沪/深股通日均净流入25.6亿元，较一季度的7.4亿元和2017年全年的8.5亿元均有明显提升；考虑到8月份 A股纳入MSCI指数比例将从2.5%提升至5.0%，我们预期沪/深股通资金流入将加速。

　　加速对外开放，三季度市场资金面有望边际宽松。，IPO和定增解禁对资金流出端的影响较大，今年以来IPO审核趋严，春节后IPO审核发行速度明显放缓，前5个月核发IPO项目53个，首发募资金额约830亿元，去年同期核发IPO项目201个，首发募资金额约995亿元，IPO发行数量和整体规模均有所下降，而2018年以来监管层陆续出台相关措施鼓励企业上市，并推出CDR等绿色通道吸引优质海外中资股回归A股，未来随着独角兽纷纷回归，预期IPO整体规模将回升至去年同期水平；上半年月度定增解禁金额在1100亿左右，三季度解禁金额基本与之前持平。，新基金发行和沪/深股通对资金流入端的影响较大，新基金发行自今年1月创下829亿元的天量后逐渐回落，5月新基金发行额仅261亿元，考虑到6家战略配售基金陆续展开募集，预计三季度新基金发行额将有所回升；今年以来沪/深股通累计净流入已超千亿元，随着8月份A股纳入MSCI指数的比例将提升，预计三季度沪/深股通资金将加速流入。，三季度市场资金面有望边际宽松。

　　风险提示政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。