智飞生物(300122)2017年年报点评:17年业绩高增长

　　2017年业绩增长1,229.25%，2018年一季报预增281.32%-347.63%

　　公司公告2017年年报实现营收13.43亿元，同比增长201.06%，归母净利润4.32亿元，同比增长1,229.25%；扣非后归母净利润4.33亿元，同比增长1,500.82%，符合市场预期。公司2017年利润分配预案为每10股派发现金红利1.30元（含税）。公司公布了2018年一季度业绩预告净利润2.3-2.7亿元，同比增长281.32%-347.63%，我们预计2018年全年公司业绩亦有望延续高增长态势。

　　自主及代理疫苗均大幅增长，自主二类苗量价齐升

　　公司自主疫苗收入9.89亿元，同比增长141%；预计独家品种AC-Hib销售超过400万支，是公司净利润的主要来源，受益于消费升级大背景，依托公司强大的渠道资源及推广能力，AC-Hib有望延续高增长态势，是未来3-5年公司内生增长的主要推动力。其他自主品种ACYW135流脑多糖疫苗、Hib、AC结合疫苗预计亦实现了可观的恢复性增长。公司自主二类苗毛利率提升2.47%，主要是由于疫苗流通模式变革，二类苗出厂价提升所致。

　　公司代理业务收入2.74亿元，同比大增9,232%。代理品种冻干甲肝减毒活疫苗预计实现了良好增长，HPV疫苗去年11月获得批签发，预计2017年形成了一定的销售增量。报告期内，公司与默沙东续签了疫苗经销与推广服务协议，继续代理默沙东23价肺炎球菌多糖疫苗和甲型肝炎灭活疫苗，后续的大品种五价轮状病毒疫苗亦值得期待，代理品种业绩贡献有望进一步增加。

　　四价HPV疫苗将迎来销售大年

　　代理默沙东的HPV四价疫苗已陆续在中国大陆26个省（直辖市）级单位中标，销量持续稳步上升。我国20-45岁女性人数在2.70亿人左右，若按市场渗透率5%、2400人份费用算，整个终端空间超过300亿元，市场潜力巨大，公司凭借强大的销售能力及领先行业的渠道布局，与强强联合进一步拓展精准营销和精准研发，也有望助力四价HPV疫苗迅速上量，大幅缩短导入期。若以18年150万人份测算，以15%净利润率计，可贡献业绩增量达到5.4亿元，有望大幅增厚业绩。

　　研发管线日丰富，为长远发展保驾护航

　　公司报告期内陆续获得了四价流感病毒裂解疫、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5）、15价肺炎球菌结合疫苗的临床批件。卡介苗纯蛋白衍生物（BCG-PPD）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）获得药品注册受理通知书，与上海巴斯德研究所合作开发寨卡病毒疫苗等，在研项目超过20个，公司的研发管线及产品储备日益丰富，为长远发展奠定了坚实的基础。

　　国内疫苗领军企业，内外兼修展翅腾飞，维持"买入"评级。

　　公司强大渠道销售能力领先业内竞争对手，且公司不但拓展研发，产品储备丰富。未来AC-Hib三联苗及代理默沙东四价HPV疫苗有望助推公司未来3-5年实现持续高增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别至0.79、1.19及1.52元（18-19年相较上次变动1.67%/0.71%）对应估值分别为41、27、21倍，维持"买入"评价。

　　风险提示HPV销售进展低于预期，AC-Hib三联苗销售不达预期，研发进展低于预期