中国巨石(600176)2017年年报点评:略超市场预期 打

　　公司发布2017 年年报，全年实现营收86.52 亿元，同比增长16.19%，归母净利润21.50亿元，同比增加41.34%，超出此前预告20.5~21.3 亿元的上限，略超市场预期，全年非经常性损益预计5800 万元，同比略有下降，扣非归母净利润20.91 亿元，同比增长43.02%。公司业绩大幅增长主因系公司产品销量增长，产品均价稳中有升，综合成本持续下降。

　　根据年报，2017 年Q4 单季度实现营收22.12 亿元（YoY+14.81%，QoQ-6.35%），归母净利润5.98 亿元（YoY+57.78%，QoQ+9.72%），绝对值已连续四个季度录得历史新高，增速全面加速，主要系四季度价格环比有所上升，判断公司供给表现紧张，进入库存消化期，涨价将持续，公司对外宣布2018 年一季度所有产品提价6%。四季度经营性现金流净额为15.56亿元，大幅改善，为全年38.03 亿元主要贡献。单季度非经常性损益约0.26 亿元，判断汇兑损失影响有限。

　　高端纱占比将进一步提升，周期弱化成长属性明确。目前公司已有玻纤中高端纱占比接近6 成，未来随着桐乡智能无碱纱、电子纱、以及海外高端产能的扩张（未来五年内将一次规划、分期建设三条无碱玻纤产线合计45 万吨、三条电子纱合计18 万吨、电子布合计8亿米），公司高端纱占比将进一步提升，产品均价及利润水平有望持续上升。高端纱市场是一个成长型的市场，产能扩张将强化公司成长属性，弱化传统周期束缚。

　　此前公司公告公司和 玻纤业务整合提上议程，行业话语权有望再上一台阶。目前两家合计玻纤产能超过220 万吨，占国内玻纤总产能超一半，占全球超3 成，若协同或合并，公司因规模及管理优势有望占据主导，行业话语权将再跨上一个台阶，全球玻纤巨头正在诞生。

　　调整2018、2019 年盈利预测，新增2020 年预测，维持“买入”评级。预期2018-2020 年公司实现营业收入101.10、117.60/131.04 亿元(原2018、2019 年预测为102、113 亿元)，上调18-19 年归母净利润到28.02、33.64 亿元(原2018、2019 年预测为26.73、/30.93亿元)，给予20 年净利润39.70 亿元，对应EPS 为0.96/1.15/1.36 元，当前股价对应动态PE 分别为18X/15X/13X 。考虑公司持续地内生增长及集团优质资产有望注入，公司未来5 年内有望打造千亿市值全球龙头，维持“买入”评级。