瀚蓝环境(600323)2017年年报点评:净利增长28%

　　公司毛利率上升，三费费率保持稳定。17年， 实现营业收入42.02亿元，同比增加13.87%。其中，固废处理收入14.21亿元，同比增加7.01%；燃气收入14.14亿元，同比增加21.57%；供水收入8.98亿元，同比增加4.33%；污水处理收入1.88亿元，同比增加17.85%。收入增加主要源于固废处理业务及燃气业务收入增长。2017年，公司综合毛利率31.63%，同比微降0.76个百分点。其中固废处理毛利率40.05%，同比微增0.19pct；燃气毛利率21.05%，同比下降6.57pct；供水毛利率28.85%，同比增加4.77pct；污水处理毛利率37.27%，同比增加8.80pct。毛利率下降主要由燃气毛利率的下滑引起，主要源于本期天然气和液化气购销差价同比减少、2016 年同期退税冲减了成本、新增溢价收购瀚蓝能源经营权摊销等。2017年，公司销售费用同比下降2.31%至6973万元，管理费用同比增加10.75%至2.94亿元，财务费用同比下降13.32%至1.79亿元；三费的费用率保持基本稳定。

　　公司布局生态环境服务产业链，业务涵盖供水、污水处理、固废处理、燃气供应等领域，实现了各业务模块的有机协同。在固废处理领域，2017年4月，公司成功中标广东省开平市PPP 项目，破解垃圾围城的“瀚蓝模式”得以复制。，公司也持续扩展固废处理产业链，通过设立合资公司和外延并购进入危废处理、农业固废处理领域。在水务方面，公司在经营供水和污水处理业务的基础上，于2017年11月通过下属全资子公司瀚蓝污水对蓝湾公司进行增资，进入水环境治理领域。在燃气领域，公司业务规模不断扩大，销售的管道天然气量及液化天然气量同比均增加了20%以上。我们预计，随着环保政策的趋紧，公司的燃气用户数量将持续增加。

　　盈利预测与估值。预计公司2018-20年实现归属母公司所有的净利润7.82、9.30、11.31亿元，对应EPS为1.02、1.21、1.48元。参考可比公司估值，给予公司2018年18倍PE，对应目标价18.36元，维持买入评级。

　　风险提示。（1）固废项目建设进度不及预期；（2）天然气上游价格季节性波动；（3）环境综合治理模式的竞争加剧。