亿纬锂能(300014)2017年年报点评:年报业绩靓丽 多

　　2017 年业绩符合预期

　　动力电池出货量大增，逐步导入大客户将实现进一步放量

　　根据高工锂电统计数据，17年公司动力电池产量0.82GWh，其中三元0.67GWh，铁锂0.15GWh，同比16年的0.58GWh大幅增长41%。下游装机量接近0.8GWh，表明公司市场开拓迅速，公司电池库存去化比较顺利。17年公司进入众泰、宇通等大客户供应链，将为后续进一步放量奠定基础。从产品毛利率看，在17年动力电池降价20%以上，且三元材料以及负极材料涨价的背景下，公司锂离子电池毛利率仅从16年的22.9%下降0.74pct到22.16%，一方面得益于技术进步（能量密度提升）带来每h成本下降，另一方面是规模效应显着降成本。

　　锂原电池持续高景气，收购孚安特产生协同效应

　　公司锂原电池业务17年实现营收10.9亿元，同比增长40.6%，毛利率39.7%，同比增长3.47pct。锂原电池作为公司传统优势业务，通过挖掘物联网、汽车电子、共享单车等新应用场景打开增量空间，收购孚安特后产生协同效应，实现高中低端市场全覆盖。

　　多业务开花，业绩有望稳步增长，维持"买入"评级

　　我们认为公司锂电池、锂原电池、电子烟多业务并进的策略使得整体业绩稳定增长，没有押注单一业务降低了经营风险。由于补贴下滑导致动力电池价格进一步下降，我们下调公司18-20年EPS分别为0.57元，0.81元，1.13元（之前预计18-19年EPS分别为0.75元，1.04元）。参考可比公司18年估值均值30xPE，考虑公司是动力电池行业黑马，后续客户开拓和业绩可能超预期，给予公司一定的估值溢价，我们给予18年合理PE区间为35-40倍，调整目标价至20.0~22.8，维持"买入"评级。

　　风险提示公司动力电池产能扩张进度和产能利用率不达预期；新能源车产业发展不达预期。