中直股份(600038)2017年年报点评:17年归母净利润

　　传统机型交付有所下降，新机型销量稳步上升：2017年公司持续"一机多型"发展格局，航空制造板块营收共计实现118.31亿元，占整体收入98.20%。公司拥有4个报告分部，分别为哈尔滨分部（直9系列、直19系列、Y12轻型多用飞机等产品）、景德镇分部（直8系列、直10系列、直11系列、AC系列等产品）、保定分部（航空螺旋桨和风机等产品）和天津分部（公司管理及销售维修等业务）。2017年景德镇分部实现营收84.18亿元，同比增长6.92%；哈尔滨分部实现营收34.36亿元，同比下降17.08%。

　　景德镇分部负责生产的直8系列改进型丰富，直-8G（高原型）为最新列装机型。根据美国国际航空在线2018年1月报道，中国军队已引入昌飞生产的直-8G运输直升机，该机型在传统直-8运输直升机上做了大幅改进，可在高海拔地形复杂地区提供有力火力支援。景德镇分部负责提供配件的武直-10，是我军第一种专业武装直升机，预计未来仍是我军配置的主要品种。

　　盈利能力显着提升，毛利/净利率均达到历史最高水平：公司2017年销售毛利率为15.34%，为历史最高水平，主要原因为高毛利产品交付占比在本年度明显提升，且批量生产大幅降低营业成本。公司2017年销售净利率为3.78%，同比增幅略低于毛利率增幅，主要原因为管理费用同比增长8.59%。研发费用为管理费用变动最大因素，2017年公司持续投入新机型研发工作，全年研发支出达到4.09亿元，同比增长59.91%。我们预计伴随公司新机型产品稳步量产，公司盈利能力具备进一步提升空间。

　　10吨级通用直升机为公司未来业绩主要增长点：公司作为航空工业集团直升机板块唯一上市平台，以民用直升机整机及军民用直升机零部件为主要产品。公司研制多年的10吨级通用直升机，有望今年实现定型及小批量生产，该机型有望比照美国"黑鹰"具备强大拓展能力，可应用于海陆空多军种，列装后预计将成为公司未来的主要业绩增长点。

　　投资建议：伴随陆航部队对直升机需求的稳步提升，未来公司订单将持续改善。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.29、6.36、7.79亿元，对应EPS分别为0.90、1.08、1.32元，成长性突出；维持买入-A的，6个月目标价为50.00元。

　　风险提示：新机型定型进度不达预期、政策不确定性