中直股份(600038)2017年年报点评:17年归母净利润

　　传统机型交付有所下降，新机型销量稳步上升2017年公司持续"一机多型"发展格局，航空制造板块营收共计实现118.31亿元，占整体收入98.20%。公司拥有4个报告分部，分别为哈尔滨分部（直9系列、直19系列、Y12轻型多用飞机等产品）、景德镇分部（直8系列、直10系列、直11系列、AC系列等产品）、保定分部（航空螺旋桨和风机等产品）和天津分部（公司管理及销售维修等业务）。2017年景德镇分部实现营收84.18亿元，同比增长6.92%；哈尔滨分部实现营收34.36亿元，同比下降17.08%。

　　景德镇分部负责生产的直8系列改进型丰富，直-8G（高原型）为最新列装机型。根据美国国际航空在线2018年1月报道，中国军队已引入昌飞生产的直-8G运输直升机，该机型在传统直-8运输直升机上做了大幅改进，可在高海拔地形复杂地区提供有力火力支援。景德镇分部负责提供配件的武直-10，是我军第一种专业武装直升机，预计未来仍是我军配置的主要品种。

　　盈利能力显着提升，毛利/净利率均达到历史最高水平公司2017年销售毛利率为15.34%，为历史最高水平，主要原因为高毛利产品交付占比在本年度明显提升，且批量生产大幅降低营业成本。公司2017年销售净利率为3.78%，同比增幅略低于毛利率增幅，主要原因为管理费用同比增长8.59%。研发费用为管理费用变动最大因素，2017年公司持续投入新机型研发工作，全年研发支出达到4.09亿元，同比增长59.91%。我们预计伴随公司新机型产品稳步量产，公司盈利能力具备进一步提升空间。

　　10吨级通用直升机为公司未来业绩主要增长点公司作为航空工业集团直升机板块唯一上市平台，以民用直升机整机及军民用直升机零部件为主要产品。公司研制多年的10吨级通用直升机，有望今年实现定型及小批量生产，该机型有望比照美国"黑鹰"具备强大拓展能力，可应用于海陆空多军种，列装后预计将成为公司未来的主要业绩增长点。

　　投资建议伴随陆航部队对直升机需求的稳步提升，未来公司订单将持续改善。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.29、6.36、7.79亿元，对应EPS分别为0.90、1.08、1.32元，成长性突出；维持买入-A的，6个月目标价为50.00元。

　　风险提示新机型定型进度不达预期、政策不确定性