中国医药(600056)调整相关承诺资产注入渐进有望增
公司发布控股股东调整相关承诺的公告,相关议案将于4月2日股东大会投票表决。
点评,由于本次承诺要求个资产协议签署后2个月内确定收购价格并完成收购资产过户的相关程序,我们判断,现金收购方式概率较大,考虑到公司现金流状况,不排除公司对部分资产有分步收购实施的规划。,我们认为,本次调整相关承诺的主要影响如下1)海南康力目前已经实现控股54%并解决同业竞争问题,,本次承诺已经无约束,和市场预期相比可能就是剩余46%股权短期有可能无法实现收购,海南康力2016年净利润3225万元,按此水平测算,减少公司归母净利润1483万元。2)上海新兴原市场预期公司将收购大股东剩余51.83%股权,目前调整成26.61%,减少了25.22%,根据16年年报以及各企业17年运营情况推算,我们预计上海新兴当前利润规模在1亿元左右,,调整承诺预计将减少归母净利润2500万元左右。但值得说明的是,公司此前持有上海新兴24.39%股权,按照成本法核算,无法贡献净利润,本次承诺完成后,按照51%控股并表核算,将增加归母净利润5000万元左右。3)长城制药收购比例从市场预期100%变成51%,我们预计由于长城制药净利润规模不到2000万元,此前还有停产,本次承诺变化对公司归母净利润影响不到1000万元。4)江药集团因如上各种原因无法实现注入,申请豁免。江药集团主要持有江西南华医药50%股权,我们预计南华医药的净利润归母在3000~4000万左右,如果实现并购则有望增厚1500~2000万元,但公司此前已经与江西南华医药共同出资新设江西南华(通用)医药,公司控股51%,从而间接把南华医药的一部分利润截留到公司体内,2016年南华通用医药收入20亿元,净利润750万元,,从实质上讲,这部分承诺变化对公司归母净利润影响不大。
我们看好正在搭建的推广和精细化招商体系这一战略布局。
我们预计和判断,公司推广和精细化招商体系有望在今年开始实现收入和贡献利润,成为公司2018年的利润增长点。
投资建议承诺调整后,各项资产有望在6月份左右完成并表,且由于是同一控制下的企业合并,将会从年初开始计算合并,我们粗略测算有望增厚公司2018年净利润5000万左右,在两票制带来的行业性并购机遇背景下,我们预计公司也有望适时展开外延式并购。由于公司资产注入方案有所调整,我们相应调整盈利预测,我们预计,2017~2019年经营性净利润(不考虑卖 股权投资收益)12.14亿元/15.67/19.64亿元,同比增长28%/29%/25%,2018年估值仅16倍,相比其25%~30%的复合增速,PEG显着小于1,是医药板块少有的"明年估值预计低于20倍,业绩增速持续保持在25%~30%的标的"。分支扩张和外延式并购预期较强,"内生+外延"双轮驱动下仍将保持快速增长,维持买入-A。6个月目标价为35元,相当于2018年24倍的动态市盈率。
风险提示资产注入和并购进度低于预期;公司经营增速不达预期。