小天鹅A(000418)2017年年报点评:消费升级下结构提

　　Q4收入端维持稳健增长，内销市场份额持续上升

　　17Q4收入增速环比前三季度略有下降，但整体仍保持稳健。Q4公司内销端增速远超前三季度，但出口量有所下滑对于单季度收入增速有所影响。美的品牌加快出货抢占中低端市场份额，而定位中高端的小天鹅品牌持续发力，结构改善、均价提升使得销售额市场份额显着上升。从产品结构比例来看，17年美的、小天鹅滚筒洗衣机销量占比分别为35.77%、46.43%，同比上升0.75、5.05PCT，洗干一体机占滚筒比例接近10%，成为公司产品结构改善和均价提升的重要动力。

　　原材料成本、汇兑影响明显，产品结构提升驱动均价提升

　　17年洗衣机主要原材料钢材、塑料等价格下半年出现加速上涨，但公司毛利率下滑幅度逐季收窄，Q4季度在原材料压力越来越大的情况下毛利率同比实现正向提升。洗衣机行业竞争格局相对较好，竞争对手份额持续下滑，行业集中度上升。17Q4三项费用率整体下降0.18pct。人民币汇率加速升值，对应财务费用明显上升，其中17年全年汇兑损失7073万元（去年同期为盈利5758万元），我们预计Q4季度汇兑损益约2000万元。若扣除汇兑损益影响，则公司实际业绩增长表现更佳。

　　在手现金超过百亿，周转加快现金流大幅改善

　　1）17年期末货币资金、其他流动资产合计143.66亿元，同比大幅增加17.08亿元；我们预计公司在手现金（货币+理财）超过140亿元；2）期末预收款项30.66亿元，同比小幅增长1.7%，体现了公司在T+3模式下主动调整营销体系、减少对经销商预先打款的资金占用。3）存货、应收账款周转天数较上半年分别上升5.02天、0.94天，营业周期有所上升。4）17年经营性净现金流20.16亿元，同比下滑48.25%；Q4季度经营性净现金流13.27亿元，同比下降32.61%。主要因为经营性应收项目和应付项目增加净额同比波动，体现了对于经销商和供应商占款的减少，整体经营生态的改善。

　　投资建议公司市场份额上升明显，滚筒、洗烘一体机等新产品投放助力公司产品结构提升。2017年公司受到汇兑损益影响明显，若排除汇率影响实际业绩增长更加稳健。公司现金+理财在手超过140亿元，基于良好市场竞争格局和产品竞争力，我们将18-19年净利润增速预测17.2%、15.6%上调为23.1%、21.8%。公司当前市值464亿元，若扣除约140亿在手现金，实际对应18年PE约17.5倍，维持买入评级，上调6个月目标价至82.5元。

　　风险提示房地产市场、原材料价格波动风险。