中航资本(600705)2017年年报点评:金融军工生态圈冉

　　核心逻辑1业绩逐季改善，公司全面向好。2017年，公司实现总营收109.51亿元，同比增25.19%；归母净利润27.84亿，同比增19.77%。17上半年公司完成管理层更替后展现一派新气象，归母净利润从一季度同比-3.16%到中报同比+13.0%再到年报+19.77%，业绩改善趋势明显。在新管理层带领下，公司步入业绩向上通道。

　　核心逻辑2引战投方案落地，资本运作稳步推进。（1）公司拟用上市公司旗下 为主体，增资扩股不超过110亿。增资完成后，公司持股中航投资比例不低于70%。本次百亿增资方案将较大增强公司在捕捉军民产融结合方面的重大投资能力和实力，明显提高公司外延发展能力。（2）员工持股计划有效激发员工热情。本次员工持股计划合计规模超过1亿元。（3）按计划完成对部分成员单位增资，为业务发展提供资本支持。

　　核心逻辑3军民融合升温，顺应时代大势。国办发91号文明确指出“当前和今后一个时期是军民融合的战略机遇期”，“积极稳妥推动军工企业混合所有制改革”，公司作为唯一军工背景央企金控，具备产融结合优势。年初，公司全资子公司中航航空投资出资3150万元共同设立中俄直升机联合技术有限公司，参股21%。公司旗下有多个高新技术产业优质项目，未来仍将重视航空产业投资发展，将产融结合落实到底，为长期业绩增长增添砝码。

　　中航租赁乘势军民融合东风，发展动能十足。中航租赁2017年营收55.43亿元，YOY+34.72%；净利润10.22亿元，YOY+27.77%。整体业绩延续中报的强劲增速。中航租赁作为国内唯一央企投资且拥有航空工业背景的专业租赁公司，在一带一路战略持续推进背景下优势显着，2017年新签合同354单，合计规模457亿元。

　　中航信托规模增稳健增长，结构优化，回归本源。2017年，信托资产规模6578亿元，同比增长38.54%；固有资产118亿，同比增长36.88%；净利润16.28亿元，同比增长25.07%，涨幅均领先行业。在大资管新规即将正式落地的背景下，公司主动管理能力将成为核心竞争力。公司将立足自身优势，把握“一带一路”、军民融合、精准扶贫、“中国制造2025”、国企改革等主题机会，加速实现转型，回归业务本源。

　　中航证券受市场影响，待增资后绽放光芒。2017年中航证券营收9.62亿，同比下降8.99%，净利润3.55亿，同比下降20.58%。整体表现弱于行业，主因经纪业务下滑明显。完善经纪业务布局网点，扩大资本中介型业务投入。在行业整体向龙头集中的大趋势下，公司当前资本规模较小一定程度上制约公司竞争力，期待公司完成增资后完善经纪业务布局网点，扩大资本中介型业务投入，实现全面突破。2017公司股基市占率0.16%较上年明显下降。IPO表现不俗拉动投行业绩，2017年投行业务贡献营业利润1.4亿元，成最大业务板块。

　　财务公司继续专注服务于集团，期货公司盈利能力渐强。2017年中航财务净利润6.70亿元，同比+8.0%。财务公司主要为集团成员提供财务管理及多元化金融服务，资金使用效率极高ROAE超过45%。中航期货实现净利润0.17亿元，同比+13.3%，在市场逐步修复企稳的大背景下，预计期货交易限制将有所松绑，未来发展空间打开。

　　投资建议维持公司强烈推荐评级，基于1）战投方案l落地，公司军工产投概念稀有，享受军民融合发展，军工企业混改浪潮；2）业绩上升趋势明确17年公司归母净利润27.8亿元，同比+20%；预计18年增速保持，归母净利润达34亿元；3）诉求不愁当前股价仅5.42元，较员工持股价6.14元具备较强安全边际。由于一系列监管政策对行业产生不确定性影响，我们此前下修各子公司的估值目标，通过分部估值法测得公司18年目标市值693亿（中航信托336亿+中航租赁170亿+中航证券105亿+财务公司78亿+期货公司4亿），对应目标价7.72元，18年整体PE估值20倍，向上空间40%。

　　风险提示资管新规尚未正式出台，对资管行业影响尚不明朗；军民融合、混改等军工方面政策落地低于预期。