卫星石化(002648)2017年年报点评:C3产业链景气度

　　分析与判断

　　C3产业链景气度高，17年业绩同比增长2倍

　　17年公司实现营业收入81.89亿元，同比增长52.91%；归属于上市公司股东的净利润9.42亿元，同比增长202.49%。17年公司丙烯酸平均出厂价9203元/吨，同比提高了32%，高于国内市场平均价965元/吨；丙烯酸及酯的毛利率24.42%，同比提高2.35个百分点；同时聚丙烯、SAP、颜料中间体等毛利率均有所提高致17年业绩同比大幅增长。

　　C3产业链完整，持续受益丙烯及下游景气周期

　　公司深耕C3产业链，目前具备丙烯45万吨、聚丙烯30万吨、丙烯酸48万吨、丙烯酸酯45万吨产能。2019年平湖基地新增项目投产后，届时具备丙烯90万吨、聚丙烯30万吨、丙烯酸84万吨、丙烯酸酯81万吨、双氧水22万吨产能。公司依靠C3产业链一体化优势抗风险能力强，产品价格上涨业绩弹性大。同时，随着全国环保越来越严格，国内小厂高污染产能将逐渐出清，行业集中度必然提升，行业前三企业盈利能力有望提高。此外，受益于水性涂料等下游产品的快速增长，丙烯酸及酯的需要有望好于预期。

　　收购湖南康程护理打通下游，SAP未来有望成为公司新的业绩增长极

　　高分子吸水树脂（简称SAP）是一种典型的功能高分子材料，具有很强的保水能力。公司扩产后平湖基地15万吨SAP，主要针对的是纸尿裤等卫生产品。假设我国纸尿裤产品用户人数约5000万，每天消费约4片，渗透率约40%，年消费量约292亿片，每片SAP用量约5克，SAP每年市场空间约14.6万吨。未来随着纸尿裤产品在农村地区的渗透率提高，纸尿裤产品与国外标准看齐，预计每年市场空间可达44万吨。据公司公告，康程护理的销售渠道主要有传统商超、电商等。2016年8月电商已经开始盈利，电商平台月销量排名第四，排名包含国外品牌。此外，康程OEM增量非常快，为多个国外品牌做技术输出。我们判断，收购湖南康程将为公司SAP业务带来显着的协同利好，未来SAP有望成为公司新的业绩增长极。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2018~2020年EPS分别为1.23元、1.61元、1.98元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　丙烯酸及酯价格下跌，气头乙烯、丙烯、聚丙烯与SAP新建项目投产进度存不确定性。