万华化学(600309)2017年年报点评:业绩创历史新高

　　投资要点

　　维持增持评级。考虑到MDI高景气度延续及八角二期陆续投放确保业绩成长性，我们维持盈利预测，预计2018-20年EPS为4.97/5.88/6.80元，上调目标价至49.27元，对应18年估值9.91倍，维持增持评级。

　　业绩符合市场预期，业绩大增因聚氨酯系列量价齐升2017年公司实现营业收入531亿元，同比大增76%，实现归母净利润111亿元，同比大增203%；其中第四季度，公司实现归母净利润33亿元，同比大增182%。业绩高增长因为聚氨酯系列量价齐升及石化系列销量增长（1）2017年聚氨酯系列销量达180万吨，同比增25.21%；（2）2017年MDI维持高景气度，全年聚氨酯业务毛利率达55.41%，同比增14.79%；（3）2017年石化系列销量达159万吨，同比增长24.27%。

　　看好未来3年MDI大行情，万华将充分受益MDI未来3年内全球几乎无新增产能，没有新建装置，只有少量扩产产能，而全球MDI需求增速约6-7%，新增需求增量40万吨/年，考虑到海外装置超负荷运转，16年开工率达95%，目前紧供需格局未来有望进一步加剧。

　　2018年八角二期陆续投产贡献业绩增长点。八角二期30万吨TDI、20万吨PC（一期7+二期13）、3万吨SAP、7万吨水性涂料树脂、30万吨TDI、8万吨PMMA、5万吨MMA等有望于18年陆续投产，100万吨乙烯项目有望于2019年投产，该石化项目多个产品在原材料、副产品、配套等方面与一期相辅相成，园区成本将进一步下降。

　　风险提示MDI价格下跌风险，八角二期建设进度缓慢风险。