龙门教育(838830)2017年业绩快报点评:中高考培训业

　　收入增长65%、净利润增长50%，符合市场预期。

　　3月1日，公司公布《2017年业绩快报》预计2017年实现营业总收入3.98亿元（+65.03%）；利润总额1.20亿元（+84.17%）；归属于挂牌公司股东的净利润为1.05亿元（+50.12%）；EPS为0.81元；加权平均ROE为36.79%。公司收入增加主要原因是（1）全封闭中高考补习培训板块收入增加4239万元公司合作办学取得明显成效，校舍规模和生源不断增加；（2）K12课外培训板块收入增加9631万元公司加大“一对一”和小班模式开课力度，拓宽课外辅导渠道，单店业绩规模显着提升。

　　全封闭中高考补习培训板块收入增加4239万元（+24%）至2.2亿元。

　　全封闭中高考补习业务目前在西安拥有5个校区，面向中高考应届生/复读生及高一、高二学生。龙门教育2016年学生人数约为8600人，2016年生均收费中考生13316元，高考生20777元。2017-2018年公司计划在西安以外5-8座城市开设VIP校区，预计2017/2018学生人数将增至约11000/14000人。班型不同则费用不同，精品实验班第一学期费用合计20,400元，精品班第一学期费用合计14,400元，普通班第一学期费用合计9,400元。龙门教育调整班型设置，更多学生报名实验班、精品班，带动中高考补习培训板块收入大幅增长。

　　K12课外培训板块收入增加9631万元（+464%）至1.2亿元。

　　龙门教育2016年新增K12课外培训业务，目前已在16个城市成立子公司，新设61家学习中心。龙门教育计划2017-2018年K12课外培训学习中心增至70-80家，为校区全封闭中高考补习业务导流。龙门教育加大“一对一”和小班模式开课力度，以一对一为切入口布局班课业务和中高考复读培训业务，为复读培训业务持续输送生源。K12课外培训业务2016年收入2076万元，2017年收入约1.2亿元，同比增长464%。

　　估值分析。

　　 （300192.SZ）目前已并购龙门教育51%股权，龙门教育承诺2017-2019年净利润分别不低于1.0、1.3和1.5亿元。龙门教育当前股价22.00元/股，约29亿元市值，对应2017年PE为28x。根据Wind市场一致预期，科斯伍德2018-2019年净利润为6366和7841万元，当前股价对应2018-2019年P/E为31x和25x。

　　风险提示同业市场竞争风险、规模扩大的管理风险。