上海机场(600009)17年非航收入带动利润增长三成

　　结论与建议

　　2017 年净利润yoy 增长+31.28%，预计公司2018 和2019 年净利润分别yoy 增长12.43%，17.92%，当前A 股股价对应PE 为23 倍和19 倍，维持买入的投资建议。

　　公司业绩公司公布业绩快报，2017 年实现营收80.59 亿元，yoy+15.94%，归母净利润36.83 亿元，yoy+31.28%，业绩高于我们之前预期1.7 亿。分季度看，公司四季度完成营收20.51 亿元，yoy+19.13%，净利润9.91亿元，yoy+41.42%。推动业绩主要原因为（一）公司业务量维持稳定增长；17 年 飞机起降49 万架次，yoy+3%，旅客输送量7000 万人次，yoy+6%，（二）公司商业租赁业务高速增长，提升非航空性收入（三）公司投资收益实现9.76 亿元，yoy+33.8%

　　非航收入将成为推动业绩增长的引擎民航改革将一级机场非航空性收入市场化让公司枢纽价值充分体现。上海机场旅客流量在国内排名年年前三，其中国际旅客占比也最高，旅客消费能力领先。结合公司对品牌管理和场地优化的策略，非航空性收入已经开始在公司营收结构里占比将近一半了，预计未来将成为推动业绩增长的重要 。，公司免税合同即将在今年3 月到期，以其他机场为参考，公司新的免税合同提成比例有望到达北京首都机场T2，T3 的43.5%和47%，远高于现在的20%，将提升公司免税收入。

　　油价上涨利好公司投资收益公司17 年实现投资收益9.76 亿元，yoy+33.82%，主要由年内布伦特原油上涨。17 年，原油平均价格为54美元/桶，同比增长24%。公司控股40%的子公司上海浦东机场航空油料公司受益于油价上涨，盈利提升，推动公司投资收益及利润增长。

　　期待卫星厅投产上海机场目前还面临运能饱和问题。由于2017 年多月准点率不达标，2018 年1 月到4 月底停止受理其客运加班，包机，和新增航线航班申请。但展望未来，上海机场的在建工程包括（一）三期扩建工程，建设世界最大卫星厅，预计2019 年投产，投资金额201 亿元，完成后能满足客运量8000 万人次，增加运能33%。（二）飞行区下穿通道以及5 号机坪改造项目，预计2018 年投产，投资金额19 亿元。两项目完成后能有效的缓解运能饱和问题，让公司航空性业务量持续增长。

　　盈利预测预计公司2018 年和2019 年分别实现净利润41.41 亿元（YoY+12.43%,EPS 为2.15 元）和48.83 亿元（YoY+17.92%,EPS 为2.53元）；当前股价对应2018 年和2019 年P/E 为23 倍和19 倍，维持买入的投资建议。

　　风险提示免税招标不达预期，运能饱和，政治因素利空行业