上汽集团(600104)2月销量超预期 上汽自主、上汽通

　　事件

　　公司发布18 年2 月产销快报，公司2 月总体销量46.1 万辆（+9.2%），超出预期，其中上汽自主、上汽通用延续1 月强势表现，月销分别达到46966 辆（+42.4%）、12.3 万（+13.1%）；上汽大众同比上升3%，售出12.2 万辆；上汽通用五菱稳定输出，贡献销量15.5 万（+2.1%）。预计公司17-19 年eps 分别为2.93/3.17/3.45 元，当期位置对应18 年11.1Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。

　　评论

　　1、销量超出预期，上汽自主、上汽通用延续1 月强势表现

　　上汽自主、上汽通用延续1 月强势表现，月销分别达到46966 辆（+42.4%）、12.3 万（+13.1%）；上汽大众同比上升3%，售出12.2 万辆；上汽通用五菱稳定输出，贡献销量15.5 万（+2.1%）。

　　2、荣威MG 双引擎，助力上汽自主突围

　　上汽自主单月销量达46966 辆（+42.4%），前两月共12 万辆，同比增加63.8%，成为最大亮点。荣威全年推出3 款新车型，其中“豪华SUV”RX8 将于4 月份上市；名爵或推出4 款。我们认为公司自主品牌已成功突围，A 架构下自主平台车型推出有望加速，成本降低和效率提升获得有效兑现。MG 有望同荣威构成双引擎，助力上汽自主突围。18 年上汽乘用车全年销量或高于原先预计的70 万辆，大概率实现盈亏平衡。

　　风险提示行业回暖不及预期；新车上量不及预期

　　3、上汽通用凯迪拉克领衔高端化趋势

　　上汽通用延续17 年以来的强势表现，1-2 月累计销售32.5 万，同比增长12.9%。

　　在凯迪拉克强势表现下，上汽通用产品高端化趋势明显，18 年还将推出凯迪拉克新车型XT3，定价20 万起。新车型有望助凯迪拉克系列延续强势表现。

　　4、上汽大众销量与同期持平，盈利结构持续上移

　　上汽大众销量与同期基本持平，但产品结构上移趋势明显。

　　2018 年，上汽大众将推出A 级SUV 塔路+斯柯达两款小SUV（KAROC、Model Q），预计共贡献25 万销量。

　　5、新能源化和智能化并行，新能源汽车产销加速增长

　　以自主平台为基础，掌握三电核心技术的上汽新能源开始进入加速增长阶段，17 年公司新能源汽车销售6 万辆，18 年将上市全新纯电动SUV 光之翼，18 年销量有望翻番。2020 销量目标60 万辆，市占率达到20%，我们认为公司有效的技术储备将带来长期竞争优势，在行业变革中保持龙头地位。

　　盈利预测与评级

　　公司作为低估值高分红行业龙头，未来3 年受益于自主品牌加速崛起实现扭亏为盈以及合资“大众+通用”产品结构上移，盈利能力显着提升，在新能源化+智能化领域的转型方向和并购选择谨慎大胆，可以给予公司自主品牌+新能源汽车一定估值溢价。我们预计公司17-19 年归母净利润分别为342、371、403 亿元，对应EPS 为2.93/3.17/3.45元。维持“强烈推荐-A”。