美的集团(000333)"科技50"主题巡礼.家电之二

　　招商策略研究"科技50"巡礼 ,从家电龙头到科技龙头。招商策略组提出科技创新已被提至新高度,A股稀缺科技龙头面临重估机遇（《A股涅盘论》17.1029）;中长期视角,研发投入大和行业地位高的公司受益（《科技稀缺龙头,如果我是IPO你会爱我吗？》18.0225）。2016年美的集团研发投入60.5亿元,位居A股全部家电公司之首,研发支出营收占比为3.8%。集团主要家电业务条线均在行业中名列前茅空调Top 2,冰箱Top 3,洗衣机Top 2,小家电No.1。2017年美的完成收购KUKA布局 产业,积极拥抱智能制造高速发展的风口; 而据咨询机构IoT Analytics的统计,预计2021年工业互联网平台市场规模将达到16.44亿美元,这对于拥有全价值链实践的美的来说,优势无可比拟。美的集团战略布局清晰,正逐渐完成由家电龙头到科技与高端制造龙头的华丽进阶。

　　美的战略发布开启"人机新世代"。回顾2017年,预计公司空调/冰洗/厨电小家电/KUKA营收YoY+47%/+26%/+30%/+27%（营收拆分见附表1）,展望2018,家电行业景气趋于平稳,未来需求更多来自更新与升级。公司经营效率可持续提升,预计主业实现两位数以上收入增长,盈利能力稳中有升。Kuka与东芝有望带来增量贡献,其中Kuka摊销缩减至5-7亿元。综合测算2018年归母净利可实现20%+的增长。美的2018战略发布,"人机新世代", 不仅是对"双智战略"的延展,更是力图以大数据与AI为驱动,让产品、机器、流程、系统等环节加载感知、认知、理解、决策能力,把美的在产品及产业布局上的独有优势全线打通,把在制造与生活的实践推往全新高度,为用户带来更美的生活体验。（《美的战略发布会|推动制造与生活裂变式发展,开启"人机新世代"》18.0307）

　　投资建议分部法彰显价值。以2018年盈利为参考分部估值,家电主业对应15-18xPE,机器人业务对应30-40xPE,2018年合理市值区间为3600~4300亿。优秀的治理结构+合理的业务布局+清晰理性的战略规划,美的集团远景可期,维持"强烈推荐-A"。

　　风险提示原材料价格和汇率波动超预期转型效果不及预期。