欧普照明(603515)一二线房地产销售不佳将影响20

　　公司近况

　　公司2017Q4收入增速放缓，反映一二线家居照明市场受到房地产销售不佳的负面影响。

　　评论

　　一二线家居照明需求受到房地产的不利影响1）二手房和新房销售共同影响，一二线家居照明市场自2017Q4开始需求不佳，预计会在2018年延续。2）一二线房地产销售差，其中新房销售Q1/Q2/Q3/Q4分别同比+6%/+2%/-10%/-11%，新房装修需求滞后销售1~2年。4）二手房下滑更明显，Q1/Q2/Q3/Q4分别同比-33%/-24%/-39%/-36%。二手房对一二线市场影响大，一线、二线市场房地产销售中二手房权重分别高达~50%、~30%。二手房滞后1~2个季度。

　　欧普收入增速在2017Q4开始放缓1）家居照明是欧普的主要收入来源，占收入比重78%（2016年），利润率明显高于其它业务，利润占比更高。欧普的家居照明业务中，一二线市场占比预计高达～60%。2）欧普在2017Q4开始感受到一二线市场需求增长放缓的影响，欧普Q1Q2Q3Q4收入增速分别同比+39%+32%+30%+16%。3）欧普在家居照明市场的份额依然在提升，但市场整体增长放缓的背景下，预计2018年收入增速将难以保持2017年同比增长27%的速度。

　　从公司驱动力看，欧普依然是家居照明品牌集中度提升的受益龙头，并积极拓展商业照明市场。

　　估值建议

　　下调2018、2019年EPS6%、9%，预计2018、2019年EPS1.43、1.81元。维持推荐评级，目标价下调10%至54.30元，对应30x2019eP/E。风险

　　一二级房地产销售影响家居照明市场需求。