苏宁易购(002024)经营拐点持续 平台业务发力

　　事件描述

　　公司公告 2017 年业绩快报，2017 年实现营业收入1,879.10 亿元，同比增长26.47%，实现归属净利润42.10 亿元，同比增长497.66%。实现基本每股收益0.45 元/股。

　　事件评论

　　单四季度线下同店增速企稳，门店拓展进程加速。我们估算单四季度线下营收有望延续2017Q3 以来的较高增长，单四季度店面净增门店25 家，环比开店加速；2017 年全年来看，线下同店（不含苏宁易购直营店）增速为4.17%，环比2017 前三季略微收窄，2017 年底苏宁易购店面数量为1499 家（不含苏宁易购直营店），较期初净增加21家，云店占比提升至21.5%；2017 年底苏宁易购直营店达到2215 家，全年净增313 家，同店录得34.9%的较高增幅。，新业态拓展方面，2017 年底苏宁小店达23 家，其中，报告期内南京地区新开12 家。

　　线上用户活跃度提升，GMV 增速持续高企，2017Q4 平台业务发力。2017 单四季度线上总体GMV 同比增长60.49%，其中，自营GMV 同比增长42.86%，或因2016 年四季度双十一促销形成高基数，增速环比略有收窄，平台业务2017 年四季度录得亮眼增速，单季度同比增长117.27%，增速环比大幅提升。通过持续流量经营、商品运营及会员营销，丰富高频商品SKU 提升复购率，公司线上用户活跃度显着提升，截至2017 年12 月，苏宁易购APP 月活跃用户数较年初增长105.73%。

　　毛利率稳定+规模效应下费用率收窄，2017 年公司盈利能力显着改善。公司强化日常商品价格管控，开放平台、金融、物流等服务收入增加，有利于改善毛利率水平，部分抵消线上业务占比提高拉低毛利率的影响，公司综合毛利率水平基本保持稳定；，全渠道经营具备较强规模效应，带来费用率进一步收窄，2017 年公司运营费用率下降0.87%。若不考虑阿里股权处置损益，2017 年公司归属净利润同比2016 年（不考虑当年各项资产处置损益）增长236.52%，盈利能力进一步增强。

　　投资建议我们预计2017-2019 年公司EPS 为0.45/0.14/0.25 元/股，对应2018 年预期收入PS 为0.45 倍，处于历史较低水平，结合近期公司拟实施股权激励，彰显管理层长期发展信心，维持对其“增持”评级。

　　风险提示 1. 战略扩张节奏过快存在潜在经营压力；

　　2. 外延整合进度低于预期，费用控制力度不足等。