三七互娱(002555)业绩增幅符合预期 储备游戏项目

　　事件:公司发布2017年业绩快报17年公司实现营业总收入61.92亿元；实现利润总额19.58亿元；实现归属于上市公司股东的净利润16.55亿元；实现基本每股收益0.780元/股。

　　投资要点

　　议价能力提升，17年业绩实现快速增长。17年公司预计全年营业总收入61.92亿元，同比增长18.00%；实现归属于上市公司股东的净利润16.55亿元，同比增长54.62%，公司对供应商议价能力增强，降低了游戏业务经营成本，整体毛利率有所上升致使公司全年业绩增幅较为明显。，据测算Q4单季度营业收入约为17.28亿元，同比提升约9.37%，环比提升约24.77%；归母净利润约为4.44亿元，同期提升约39.62%，环比提升约22.99%。

　　手游业务表现亮眼，自研游戏持续贡献利润。17年公司手机游戏发行业务实现较大发展，《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《阿瓦隆之王》和《仙灵觉醒》等产品流水表现良好，手机游戏业务营业收入预计超过32.78亿元，同比增幅超过100%。在自研领域，公司自主研发业务大幅增长，进一步提高公司盈利能力，自研手游《大天使之剑H5》、《传奇霸业手游》和页游《金装传奇》、《永恒纪元页游》等都取得了不错的流水，16年上线的手游《永恒纪元》和14年上线的页游《传奇霸业页游》、《大天使之剑》依然保持旺盛的生命力，为公司持续贡献利润。

　　网页游戏收入受行业影响，营业收入或将缓慢下滑。受国内移动游戏市场快速发展的冲击，我国页游行业规模自2013年以来下滑趋势明显，作为页游行业研发第一，运营第二的公司，虽然多款页游产品生命力旺盛，能够维持在开服榜前列并产生相对稳定的利润，但预计公司仍会受到页游行业衰退影响，预计17年三七互娱页游业务营收约为24亿，同比下降约22.83%。

　　17年公司子公司上海墨?公司业绩承诺未达标确认了相关的业绩补偿收益及商誉减值损失。上海墨?业绩承诺未达标的主要原因是手游产品《择天记》上线档期推迟；《择天记》上线后目前位于IOS畅销榜前50位并取得较好的流水，预计对公司未来业绩产生积极影响。

　　公司18年游戏项目储备丰富，有望保证公司业绩稳定增长。18年公司仍将继续推出精品游戏产品，除“奇迹”与“传奇”IP游戏产品外，公司将积极探索ARPG、SLG、仙侠类游戏，扩大公司产品线，为公司游戏业务营收增长提供保障，预计18年公司手游业务营收增幅有望保持30%以上。

　　盈利预测与预计公司17-19年EPS分别为0.77/1.01/1.08元，按2018年3月2日收盘价20.78元，对应PE分别约为27.1/20.6/19.2倍。当前公司估值相略低于传媒整体行业水平。考虑到公司虽然在页游业务上可能出现规模缩减，其在手游业务发展迅速，加之目前已发行游戏项目与18年新推出游戏项目有望产生稳定现金流与利润，为公司业绩增长提供保障，维持“增持”投资评级。

　　风险提示新游产品上线不及预期；页游行业规模缩减加速；政策监管趋严。