汤臣倍健(300146)2017年报点评:大单品战略顺利完成

　　主要观点

　　1.大单品品牌渠道双发力，收入表现大超预期

　　公司推进健力多大单品战略，推广费用显着增加，Q4销售费用率攀升至57.8%，同比增加17ppt，18年收入有望持续快速增长。佰嘉药业（健力多）17年实现收入3.8亿元，同比增长189%，完成大单品战役首年目标。看好未来长期发展1）今年2月将连锁营养中心项目的5,527万元资金投入大单品品牌建设，二季度推广全面发力；2）去年健力多整合进汤臣药业形成“大药业”格局，未来将共享主品牌强大的销售渠道及资源。

　　2.一路向C，转变渠道打造品牌化电商

　　2017年发力线上渠道实现主品牌线上全品类供货；精准定位网购主体年轻人群，开发了20+线上专供SKU；专设电商部门并投入专用经费进行品牌运营输出。受益于上述策略，17年电商收入增长明显，草根调研数据显示17年全年 主品牌在天猫渠道增长超过60%，健乐多（运动营养产品）在天猫增长超过80%。

　　3.跨境电商政策宽松，市场规模高速增长

　　截止目前，健之宝旗下6个自然之宝产品率先取得首批进口保健食品备案凭证。但由于合作双方尚处于磨合期，部分产品出现供应短缺问题，双方仍需在各方面进一步融合。国内跨境电商市场潜力巨大，连续保持20%-30%高速成长，借助跨境电商蓬勃发展的东风，公司18年跨境电商平台的贡献值得期待。一方面在跨境电商政策过渡期期间，自然之宝在线上线下销售20余种产品，与其他跨境品牌展开竞争；一方面在政策收紧之后，公司储备品种丰富，在本土品牌中最为受益。

　　4.投资建议

　　我们预计公司18、19年归母净利润分别为9.2亿/11.1亿元，对应PE27X、22X，维持“推荐”评级。

　　5.风险提示

　　产品价格不及预期。