周大生(002867)2017年业绩快报点评:利润+39％超

　　公司2 月26 日发布2017 年业绩快报

　　预告实现营业收入38.1 亿元，同比增31.14%（17 年1-4 季度单季收入增速分别为18%、31%、41%、34%），实现归母净利润5.9 亿元，同比增39.18%（17 年1-4 季度单季利润增速分别为20%、26%、30%、85%），全年增速高于2017 年三季报给出的20~35%业绩指引。

　　渠道扩张能力强，2017 年末门店数达2,724 家，相比年初的2,456家净增加268 家，其中4 季度新增118 家。

　　棚改货币化安置率提升是重要影响因素。棚改货币化安置率从2014 年的不足10%提升到2017 年的50%以上，货币化安置不仅可以化解商品房库存，也会对消费产生溢出效应，有助于释放居民消费需求。根据国务院规划，2018~2020 年计划改造棚户1500 万套，其中2018 年计划改造580 万套，与2017 年完成的609 万套基本持平，且货币化率预计继续提升。

　　渠道下沉充分，享受三四线消费红利。周大生70~80%的门店开设在三四线城市，是渠道下沉最充分的全国性珠宝品牌之一，业绩的提升不仅与自身品牌和产品的竞争力有关，也源于三四线城市可选消费需求的提升，在商务部公布的春节期间样本数据中，黄金珠宝是表现最好的品类之一，春节期间的珠宝销售情况（1）省级数据黑龙江同比增17.8%，贵州同比增30.6%，陕西同比增43.0%；（2）市级数据唐山市同比增42%，秦皇岛市同比增20%，娄底市同比增20%。

　　与估值 公司2017 年预告实现净利5.9 亿元，保守估计2018、2019 年的业绩增速为25%、18%，则预计2018、2019年实现净利润7.4/8.7 亿元，对应PE18、15 倍，维持推荐评级。

　　风险提示 三四线消费能力提升不达预期，公司扩张速度放缓