万润股份(002643)环保材料持续放量 驱动业绩稳步

　　事件：

　　公司发布2017年业绩快报：报告期内实现营业收入24.32亿元，同比增长31.64%；实现利润总额4.44亿元，同比增长20.51%；归属于上市公司股东净利润3.85亿元，同比增长20.93%；实现每股收益0.42元，实现每股净资产4.47元。

　　评论：

　　我们认为公司收入增长来自于订单增加，净利率波动不大，第四季度业绩略低于预期。报告期内公司收入实现24.32亿元，同比增长31.64%，其中1Q/2Q/3Q/4Q收入分别实现6.12 /6.50 /5.35 /6.35亿元，同比增长45%、40%、23%和22%，收入增长主要来自销售订单的增加。盈利方面，1Q17/2Q17/3Q17/4Q17净利润分别实现0.99/1.14/0.88/0.83亿元，分别同比增长11%、19%、36%和22%。第四季度净利润环比略微下滑。公司三季报对全年做业绩预测区间是同比增长20%-50%，此次快报在业绩区间底部位置，低于预期。

　　公司主营产品价格波动较小，盈利稳定，其中环保材料业务新产能持续投放确保公司业绩增长。公司是全球领先的汽车尾气净化催化生产商的合作伙伴，研究、开发、量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。从公司的毛利率我们发现，盈利能力十分稳定，毛利率40%左右。2013年公司V-1沸石产能850吨/年正式投产，2014年公司投资建设二期5000吨沸石环保材料，其首个车间产能约1500吨/年于2016年投入使用，2017年公司又投入1000吨/年沸石环保材料产能，余下2500 吨也将于19 年陆续建成投产，可以发现该系列产品到2019年产能规模将持续增长。依托于全球汽车尾气标准日益严格，公司逐步释放产品产能，这块业务有效确保公司营收与盈利稳健增长。也就是销量有新的增长，就会稳定贡献净利润增量。

　　维持对公司“强烈推荐-A”的。我们认为公司股价调整较多，业绩提升主要来自于信息材料产业订单的恢复以及环保材料销量的增长，预计公司2017-2019年每股收益0.42元、0.56元和0.63元，PE分别为25倍、18倍和16倍。

　　风险提示：公司沸石分子筛销量低于预期风险；OLED市场推广低于预期风险；美国MP公司业务拓展低于预期风险。