顺丰控股(002352)利润率回升壁垒显着 机场获批静

　　全年业务量增速接近19%，基本符合预期

　　前三季度顺丰累计实现业务量21.3 亿件（+18.2%，YOY），叠加10 月后公布的月度数据，顺丰全年的业务量完成量在30.6 亿件左右，同比增长18.7%，考虑整个快递行业17 年增速放缓、顺丰主打高端时效件和高附加值件的特征，增速基本符合预期。

　　单价回升！质量、服务、新产品获得客户溢价

　　公司应营收增长快于业务量增速，预计单价将呈现显着回升，10-12 月数据来看，逐月的单价数据均有1.5-2.5 元/票的涨幅不等。主要原因可能包括：1）新业务带来高单价：从1H2017 数据来看，公司重货、冷运与国际业务增速高于时效件，可能拉高单价；2）品牌溢价带来价格话语权。

　　利润率恢复，扣非净利润同比大增

　　经营层面，17 年顺丰获得较大修复，营业利润同比增长74.63%，扣非净利润增长40.11%。我们认为扣非净利润的高增速主要是2016 年公司下半年，公司新增大量投入带来较多成本开支，导致16 年基数较低所致：2016 年三季度起，公司扣非净利率骤降至1.4%，随后的几个季度则逐步获得修复。

　　鄂州机场获批，远期意义重大

　　2 月23 日，国务院、中央军委正式发函，同意新建湖北鄂州民用机场。顺丰持有项目主体湖北国际物流机场46%股权。从物流特性来理解鄂州机场的意义：1）鄂州能够以2 小时航程覆盖我国80%的GDP，有利时效件；2）枢纽机场有助于航空线路设计从点对点向轴心辐射模式发展，降低成本；3）利于国际件发展；4）鄂州周边公铁路成熟，利于多式联运；5）从物流向商业与产业，机场周边有望产生聚集效应。

　　投资建议

　　我们不考虑未来是否继续有非经常性损益，由于全行业增速有所放缓，下调公司2018-2019 年净利润预测分别至46.13、51.18 亿元，公司对于快递版块具有标杆效应，业务壁垒、大数据带来的商业潜力以及流通盘因素都使得其股价中包含估值溢价，中短期50 倍对应目标价52.3 元，维持增持评级。

　　风险提示：快递业务量增速低于预期；市场竞争格局恶化；新业务拓展不及预期