上海机场(600009)2017年度业绩快报点评:同比增长

　　投资要点

　　1.公司公告2017年度业绩快报，业绩小幅超预期

　　财务数据

　　实现营业收入80.6亿元，同比增长15.94%；归属净利润36.83亿元，同比增长31.28%。

　　照业绩快报测算，四季度单季实现营收20.51亿，同比增长19.2%，归母净利润9.91亿，同比增长41.4%。

　　四季度单季收入增速为全年最高，前三季度分别为增长15.8%、13.7%及15.2%；

　　连续两个季度单季利润增速超过40%，Q3三季度为同比42%。

　　业绩小幅超预期公司快报小幅超我们此前预期，幅度5%，（此前预期实现归属净利35亿元），主要系由公司投资收益同比增长33.8%至9.76亿元，超过我们此前预期1.4亿元左右。从公司投资企业来看，或来自于机场油料公司及广告公司业绩的快速增长贡献。

　　经营数据

　　1）2017年浦东机场年实现飞机起降49.68万架次，同比增长3.52%，其中国内同比增长2.5%，国际同比增长5.5%；

　　旅客吞吐量7000.12万人次，同比增长6.06%，其中国内同比增长7.8%，国际同比增长5.3%；

　　2）四季度单季实现飞机起降、旅客吞吐量同比分别增长4.2%和8.4%。其中国内起降同比增长1.94%，国际起降同比增长7.6%；国内旅客吞吐量同比增长6.7%，国际吞吐同比增长10.8%。

　　2.核心机场枢纽商业价值持续被验证

　　1）收入及利润增速远超航空主业业务量增速

　　公司连续两个季度单季业绩增速同比超过40%，相比上半年20.56%提升明显，三四季度单季收入增速分别为15%及19%，而航空主业方面下半年起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速分别为3.95%、5.1%及10.4%，无论是从收入还是利润增速都远超过业务量增速，反映公司非航业务快速增长以及占比在持续提升，验证公司核心机场枢纽价值提升的逻辑。

　　2）航空主业国际起降架次增速快于国内，国内旅客吞吐量增速快于起降架次

　　起降架次角度看全年来看，公司实现飞机起降同比增长3.52%，其中国内同比增长2.5%，国际同比增长5.5%，国际快于国内；尤其三、四季度，国际增速分别增长7.4%及7.6%，而国内增速为下降1%及增长1.94%。

　　四季度开始民航新规下，对主协调机场时刻进行了控总量、调结构，国内增速有限，着力发展国际线，而国际线的增速提升一方面提高主业收入水平（国际起降收费标准更高），另一方面国际旅客对机场非航商业、免税等业务贡献更大。

　　吞吐量角度看全年吞吐量增速快于起降架次增速，尤其四季度国内起降同比增长1.94%，而旅客吞吐量同比增长6.7%，一方面与全行业客座率有所提升有关，另一方面也反映了时刻总量控制下航空公司在逐步用宽体机替换窄体机执飞，从而使得旅客人数增速快于起降次数。

　　2）非航业务方面，公司持续推进航站楼商业零售品牌管理、场地优化和调整，以及国际航线旅客吞吐量占比提升，带动非航业务收入快速上升。预计公司非航业务收入同比增长30%左右。

　　3.投资建议看好核心机场的枢纽价值，2018年金股，强调"推荐"评级

　　1）根据业绩快报，2017EPS为1.91元，对应PE24.5倍，预计2018-19年实现归属净利分别为44.7及54.3亿元，对应EPS分别为2.32及2.82元，对应PE20及17倍。

　　2）目前公司国际及地区旅客吞吐量占比已近5成，并呈进一步增长态势，公司非航业务占比超过50%，看好公司作为枢纽机场，国际业务（尤其国际中转业务）的持续增长以及非航业务商业开发带来的业绩提升。

　　 为2018年华创交运金股组合，参考海外枢纽机场的估值水平，我们给予2018年25倍PE，对应股价58元，较现价23%的空间，强调"推荐"评级。

　　催化剂

　　1）免税业务招标以及2019年卫星厅的招商工作或成为催化剂

　　2）上海积极推动自由贸易港建设，浦东机场综合保税区或在列，未来或持续受益于自由贸易港建设，推动客货双升。

　　4.风险提示

　　1）经济大幅下滑导致航空需求下降。

　　2）免税招标结果不及预期。